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股指期货跨期套利研究 股指期货跨期套利研究 要点： † 概念：跨期套利是指利用出现异常价差的机会，通过对不同到期月份的股指期货合约做 同时、反向的交易，买入低估品种，卖出高估品种，待其价差回复正常时平仓获利的策 略。 † 原理：各期货合约价格之间保持一种稳定的数量关系。因此当股指期货价格偏离这种数 量关系时，就可以买入低估品种，卖出高估品种，待两者的价差恢复正常后平仓，即可 获得套利收益。 † 策略种类：根据套利所使用的期货合约的期限种类，可以将跨期套利策略划分为牛市/熊 市套利、蝶式套利、鹰式套利；另外，当市场趋势明显时，还可以采取牛市套利和熊市 套利策略。 † 实际操作中，跨期套利策略的关键在于套利机会的研判。这不仅需要对不同合约价差规 律进行研究，同时需要对宏观经济、股票市场等影响股指期货走势的因素进行分析。 † 跨期套利并非无风险的套利策略，其风险源于决策者对不同合约间价差变化的判断。跨 期套利的主要风险包括价差判断风险、残余价差的估计风险和保证金变动风险。相对而 言，跨期套利的风险远小于单边投机交易的风险，但高于期现套利的风险。 † 实际操作中，可以利用设置较高的目标利润率、灵活设定投资规模和“期转现”等策略 改善跨期套利策略的风险收益特征。 总16页 第1页 股指期货跨期套利研究 目 录 一、跨期套利的概念与原理 3 1、跨期套利的概念 3 2、跨期套利的原理 3 二、跨期套利策略 4 1、买入套利 5 2、卖出套利 6 3、蝶式套利 6 4、鹰式套利 8 5、牛市/熊市套利 9 三、跨期套利操作流程 10 四、跨期套利风险及其规避手段 14 五、跨期套利实务策略 16 总16页 第2页 股指期货跨期套利研究 股指期货套利主要包括期现套利和跨期套利。尽管跨期套利带有投机性， 相对期现套利风险较高，但由于跨期套利完全在期货市场内进行，不涉及股票 组合的构建和交易，降低了投资难度，因此跨期套利策略需要更少的资金成本， 是具有现实意义的套利策略。 一、跨期套利的概念与原理 1、跨期套利的概念 对于同一个现货标的，通常同时上市交易若干张不同到期月份的期货合约。 例如，根据中国金融交易所的交易细则规定，沪深300指数期货同时上市四个 合约：当月、次月、季月和次季合约。这些合约均有相同的现货标的，受相同 的因素影响，通常情况下合约价格具有较强的相关性。所以，在市场预期相对 稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差（远月合约与近月合约价格之差） 应该是稳定的，一旦价差发生了异常变化，则会产生跨期套利机会。 跨期套利是指利用出现异常价差的机会，通过对不同到期月份的股指期货 合约做同时、反向的交易，买入低估品种，卖出高估品种，待其价差回复正常 时平仓获利的策略。 研究跨期套利的核心在于如何对股指期货进行合理定价。目前有两种主流 的期货合约定价方法，一种是持有成本模型，即用远期合约的持有成本法来近 似为期货定价；另一种是预期理论模型，即认为期货合约等于未来现货价格的 期货值。其中持有成本模型是应用最广泛的定价模型。 2、跨期套利的原理 根据持有成本模型得出的股指期货合约的理论价格为： 总16页 第3页