股权激励对公司绩效倒U型影响股权激励对公司绩效倒U型影响.pdfVIP

股权激励对公司绩效倒U型影响 范合君初梓豪 内容提要高层管理者薪酬结构对公司绩效有重要影响。本文从高层管理者薪酬结构特别是股权激励结构 的角度出发，研究股权激励与公司绩效的相关关系，利用计量经济学分析方法构建回归模型，对2009～2011年上市 公司的数据进行实证分析。研究发现高管持有股权和期权占其总薪酬比率偏低，而该比率对公司每股收益存在显 著的倒u型影响，现阶段中国上市公司管理层薪酬结构有待优化。 关键词 高级管理人员 股权激励结构 每股收益 回归分析 中图分类号：F272．923 文献标识码：A 文章编号：1000一7636(2013)02—0005—07 一、问题提出 20世纪90年代以来，中国逐步在公司制的框架中改造企业产权结构和内部治理结构，引入美国式的年薪制 和股权激励计划，试图形成有效的企业激励机制。2006年证监会颁布了《上市公司股权激励计划管理办法》，国 资委和财政部下发《国有控股上市公司实施股权激励试行办法》，上述政策的颁布曾一度引起上市公司股权激励 计划实施的热潮。但2007年中国证监会强制要求上市公司实施公司治理自查，并作为股权激励公告的前提条 件，并随后出台了股权激励的三个备忘录，对上市公司制定股权激励计划做出了一定程度的限定。据统计，自 公司数量达到78家，占比28．78％，如此大比例的公司选择放弃股权激励在国际市场上并不多见。由此可见，股 权激励是否具有积极的治理效应，首先在企业界并没有形成一致的意见。而在学术界，国内外学者近几年一直不 断探讨与研究，所形成的观点也各不相同。有人认为股权激励有助于提高公司价值，解决代理人问题；有人认为 股权激励具有负面的公司治理效应，本身就容易形成代理问题；还有人认为股权激励与公司绩效之间存在复杂的 内部联系，单独增大激励强度并不会对公司绩效产生重大影响。 总体来看，国内大部分学者的研究成果主要局限于考察高管持股水平对公司绩效的影响，这其中存在一些问 题：一方面，2005年实行股权分置改革，高管所持股票在资本市场上的流通性发生了改变，因此我们有必要对之前 研究的股改和股权激励实施前后高管持股的性质和功能加以区别。同时由于部分上市公司在进行股改的过程中 收稿日期：2012—11一12 基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金项目“民营资本进入垄断产业后的规制、治理与救助机制研究”(101玎c790055)；北京市教委 科研计划立项项目“大部制下中国垄断产业规制体系构建与机制设计研究”(SM20lll0038006) 作者简介：范合君首都经济贸易大学工商管理学院副教授，经济学博士，北京，1000r70； 初梓豪首都经济贸易大学统计学院硕士研究生。 5 万方数据 ResearchonEconolIlics蛐d 经济与管理研究(2013年第2期) M锄agement 提出股权激励计划，而且大多数计划采用了股票期权的形式，因此也有必要针对股票期权而不是传统的管理层持 股量进行检验；另一方面，本文认为部分学者在研究股权激励效应中引入管理人员持股数量占公司总股本比率这 一变量并不能完美吻合“将企业高管的个人利益与公司股东利益进行捆绑”的利益共享和风险共担目的，作为其 替代变量，本文从高层管理者薪酬内部构成的角度引入高管薪酬对股价的敏感程度(即高管股票及期权占其年薪 比重)这一变量，研究股权激励方式下高管股票及期权报酬对公司每股收益的影响，以期对相关行业公司在安排 高管股票期权比例问题上有所帮助。 本文从高层管理者股权激励结构的角度出发，研究股权激励与公司绩效的相关关系，利用计量经济学分析方 法构建回归模型，对2009—2011年上市公司的数据进行实证分析。文章共分为六部分，其中第二部分为文献综 述；第三部分构建理论假设与计量模型；第四部分进行变量设计和数据描述；第五部分提供实证结果及机理分析； 最后部分为结论与政策建议。 二、文献综述 目前，国外学者相关的研究成果主要可以分为以下三类观点： et 的股权有助于使得管理层和股东的利益一致…。汉龙等(H