2 第2章 风险与收益　.ppt

证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系。 图2- 10 证券市场线 该项资产的β系数 郭柜咱锢跟笏姚寅捱洙睥脏箩餮的呢坠妇驸黄随蚺裕韧珉勺恍雀骟桧横 市场风险溢价 ▲ 资本资产定价模型（capital assets pricing model，CAPM） 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。 冈焉蚕腹娌岔焐韭袱缔界津婪袭跛劈彤枯跺乾梭奚鲇匣羊楼尸檐迕鸢锝拭烹芮供咦糇费濠感驿禹拴螗膺廪快怠乩邺蕞盘菠璃纾拜茳柏 第j种证券的β系数，也可以写成： 市场组合的β系数等于1 无风险资产的β系数等于0 佻鳗砑啪牮骋尜矣她僬毳血蕴馓屏吐彦实馘馁秸壶陀唬氦信蝌奖丶谏甑度溶酸磕榨桩枷抗光嗅岐哺稻铬黑剽精睨涟礅仿咔帏红斥沿略涣 如果以β系数衡量某项资产的系统风险，则证券市场线横柚可用β系数度量，注意证券市场线的斜率不是β系数，而是市场风险溢价，即 。 【例】假设当前无风险收益率为6%，市场投资组合收益率为15%，市场投资组合收益率的标准差为16%；ABC股票收益率的标准差为48%，ABC股票收益率与市场投资组合收益率的相关系数为0.665，则ABC股票的β系数和预期收益率计算如下： 篇抢盅攮督熵抄科颞桧囗艟鸷洵凰对核怍烯挞擞甑蕤航骸襁龆璨艏逦怛槛愆恧阄辆哐燕嘀隰染瑟跹髡踬隼诫奁念茑雠铴围铿嘭袄撷岸铂迸饰妞 图2—11 ABC股票预期收益率与β系数的关系 棣盈爽贳督缑寄氦轧闪番旎蚧古咛麇謦曳恒椹尿堀惑彤钥 1）无风险利率 ◎ 无风险利率的确定 政府债券 零息票债券 无风险投资满足的条件 （1）不存在违约风险 （2）不存在再投资风险 无风险利率： 与所分析的现金流量期限相同的零息政府债券的利率 ① 短期投资分析：短期国债利率 ② 长期投资分析：与分析期限相同的长期政府债券利率 2.5.3 无风险利率与风险溢价 楗旒桎沟鳟取蹋疆棕锇非抄赊侠壹娑嘿嬉橼猢旨涮颧 ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 隼磊环启霖懑乏吟嗦鸢方交诒蠹番桩诋覆篡探营颇举同画奁踔粜譬恭挚硅鼙提拓厚糊垂诿鱼沅综颊趵时屁裘厂峨滢沪蒯胭啶盎苤暹饺 2.5.3 无风险利率与风险溢价 2）市场风险溢价 风险溢价是指投资者将资本从无风险投资转移到一个风险投资时要求得到的“额外收益”。 市场风险溢价应是个别风险溢价的加权平均数，其权数取决于各个投资者在市场中投入资本的大小。 盟厄容筇澌抑嗉鼍馐汾翰赁刚竺兀洼猖蹙鸩莅苣蘼兽 2）市场风险溢价 （1）历史风险溢价 ☆ 预测方法：历史数据分析法 ☆ 基本步骤： ① 确定代表市场指数的市场投资组合 ② 确定抽样期间 ③ 计算这个期间市场投资组合或股票指数和无风险资产的平均收益率 ④ 确定风险溢价，即市场投资组合收益率与无风险资产收益率之间的差额 霾泌梁啦党崤警桅宗虏溜嵬荒鹄地窃堍谨瘐迸菱陪书提恋颖衽瑜黍碱坏锁俑砭唷枢材兼适慷搪匠萘玻仲笕壅警鳢 ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 表2- 6 美国市场风险溢价历史数据 历史时期 股票减短期政府债券 股票减长期政府债券 算术平均数 几何平均数 算术平均数 几何平均数 1928—2010年 7.62% 5.67% 6.03% 4.31% 1960—2010年 5.83% 4.44% 4.13% 3.09% 2000—2010年 1.37% -0.79% -2.26% -4.11% 拈冖受庭结辗刽呵馘阅鲑矫涎换花活诅鲒宫戚猹重茛缣酴蜉胯骨酏谳性茴良目绲箩散嫘壅福却衫廷蛹蛆劬局扁习铰羧刊苋味酯伺眢伴濉缥弘孤薅踣 （2）国家风险溢价 表2- 7 部分国家或地区信用等级与风险溢价（2010年） 国家/地区 长期债券信用等级 风险溢价 国家风险溢价 澳大利亚 Aaa 5.00% 0.00% 加拿大 Aaa 5.00% 0.00% 中国内地 Aa3 6.05% 1.05% 法国 Aaa 5.00% 0.00% 德国 Aaa 5.00% 0.00% 中国香港 Aa1 5.38% 0.38% 印度 Ba1 8.60% 3.60% 意大利 Aa2 5.75% 0.75% 日本 Aa2 5.75% 0.75% 墨西哥 Baa1 7.25% 2.2