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返回目录 第一节 有效金融市场 -Efficient Financial Market Assumptions 金融市场中资产价格的形成机制 金融市场帮助人们建立一种对于未来某项资产价值的预期（不一定理性）。这种对于未来的预期决定了人们当前的买卖行为和投资决策，也就决定了某项资产当前的市场价格。这种预期通过金融市场传递给所有投资人。 有效金融市场假说 什么是有效金融市场呢？ 在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润。 “无利可图”的有效金融市场 一位华尔街年轻的实习交易员急急忙忙地跑来告诉一位年长的资深交易员，说道：有谁在交易所大厅地板上掉了100美元。资深交易员听后头也不抬，回答说：“别去想那100美元了，就在你说话这会儿，一定已经有人把它捡走了。”因为在一个有效金融市场，信息传递得如此之快，如此之广，以至于任何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉价地获得一项信息来保障你的投资收益。从这个意义上讲，在有效金融市场上，你不再可能“先天下之忧而忧”，你只可能“后天下之乐而乐”。 有效金融市场假设的基础 支撑有效金融市场假设的基础是无套利均衡。 只有在无套利均衡的前提下，金融市场才能根据一项资产的预期收益和风险来决定其价值。且在相同收益条件下，高风险资产的价格就会较低；在相同风险条件下，高收益资产的价格就会较高。在排除了无风险套利机会之后，市场才能够体现合理的定价机制，进而形成均衡。 有效金融市场理论的由来 ——理性预期理论（John Muth） 理性预期指针对某个经济现象（例如市场价格）进行预期的时候，如果人们是理性的，那么他们会最大限度的充分利用所得到的信息作出行动而不会犯系统性的错误，因此，平均来说，人们的预期应该是准确的。 在有效金融市场上，市场预期是基于当前所有信息以及对历史规律的最佳认识的基础上，对未来作出的最优预期。这种最优预期体现为金融市场上的当前价格。 新信息推动价格变动 对于未经雕琢的玉石矿石，买卖双方都不知道其中含有多少翡翠。双方都对未来存在一定预期，只要双方的预期趋于一致就可以形成交易。 弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。 有效金融市场假说的推论 有效金融市场能够对任何一项资产作出准确定价，而其他任何人都不能做到这一点。无论这项资产的头寸有多么复杂，未来是多么难以预计，只要金融市场是公开而有效的，这项资产就能在金融市场上得到一个合理的定价。因为金融市场能吸收我们今天对未来的各种预期，并将这些预期体现为某项资产的“合理价格”。 股票代码：“老布什”和“杜卡斯基” 1988年美国总统候选人是老布什和杜卡斯基。加州大学伯克利分校组织一次金融实验。设立虚拟金融市场，350个志愿者每人获得1股布什公司股票和杜卡斯基公司股票。志愿者可根据当前不断收到的信息对未来大选做出判断，然后按照虚拟市场形成的公开价格卖出其中一家股票而买入另一家公司股票。大选揭晓时购买了当选总统公司股票的投资人可根据其购入时价格高低获得一定奖励。 在有效金融市场上 市场没有记忆 相信市场价格 市场只对新信息作出反应 市场价格的随机性 维护市场的有效性 金融市场对某项资产定价的准确性取决于该项资产的相关信息是否在金融市场上得到了广泛、有效而及时的传播。因此，我们要注意维护金融市场的有效性，帮助投资人能够方便地获得信息。如果投资人没有获得这些信息的话，金融市场上某项资产的价格往往是失真的。例：金发女郎的困惑 有效金融市场的推广—金融市场的有效性与投资人的理性无关 试验一 你面临两个选择： A 直接获得100元而无需承担任何责任 B 投掷一次硬币，如果你赢了，就会获得250元；如果你输了，就必须支付50元 试验二 你面临两个选择： A 你本来有500元，结果被强行拿走100元 B 你本来有400元，投掷一次硬币，如果你赢了，就会获得200元，如果你输了，就必须支付200元。 试验三 由一个陌生人提议如何将100元在你们俩之间进行分配，如果你接受他的提议，就按照他确定的比例进行分配；如果你拒绝他的提议，你们俩什么都得不到。现在这个人提出他拿走99元，而只给你1元。你是否会接受他的提议？ 格罗斯曼和斯蒂格里茨从理性预期的角度出发研究金融资产的市场价格，最终证实在有效金融市场上，具备充分信息和分析能力的理性投资人所获得的回报和那些不具备充分信息而又缺乏分析能力的非理性投资人所获得的回报是相同的。 人们从此不必论证某个市场上全体投资人都是理智的，金融市场仍然可以是有效的。这一定理大大拓展了有效金融市场理论的可应用空间。 我们对市场有效性的认识是