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投资者关系管理提高公司可见度——来自深交所的经验证据 马连福1, 高丽2, 陈德球3 123南开大学公司治理研究中心, 300071 摘要：公司可见度甚至比公司本身更影响股票价格，而投资者关系管理是提高上市公司资本市场可见度的有效手段，起到让投资者了解公司、吸引证券分析师和目标投资者的作用。本文以深交所上市公司为背景，分析了影响可见度的公司结构性特征和制度性特征两类因素，并研究了投资者关系管理水平对两类影响因素的可见度效应的调节。研究发现：投资者关系管理对公司制度性特征的可见度调节效应显著，基本支持了投资者关系管理可以提高公司可见度的假设。 关键词：公司可见度，投资者关系管理，结构性特征，制度性特征，调节效应 Abstract: company visibility is more important than company itself to influence stock price, and investor relations management is effective method to improve company visibility in stock market, making investors understanding company, attracting analysts and target investors. We analyzed two factors of structural and institutional characteristics, and the mediate effect of investor relations management to the two factors. We found that investor relations management have significant mediate effect to institutional characteristics, mainly support the hypothesis of improving company visibility by investor relations management. Keywords: company visibility, investor relations management, structural characteristics, institutional characteristics, mediate effect 1引言 大量文献研究认为自愿性信息披露可以降低公司在资本市场的信息不对称，通过增加自愿信息披露的数量和质量可以提高股票流动性，降低资本成本。但目前这一假设受到了公司可见度学说的挑战（Bushee and Miller, 2006）：“一般环境中的行为人对直接影响到他们的组织或至少是他们意识到的组织更加关心”（Meznar and Nigh, 2006）。大规模公司或是本国（或本地）公司的媒体报道、分析师追踪的数量高于规模小、本国（或本地）上市的外国（或外地）公司，这些公司为投资者所熟悉的程度高，随之会带来投资者持股数量的增加和股票流动性的提高。公司制度和公司行为如公司治理结构和机制的运行、社会责任的履行对公司固有的结构性特征起到调节作用，投资者关系管理（IRM）战略是调节信息传递的中介，起到让投资者了解公司、吸引证券分析师和目标投资者、提高公司可见度的目的（Bradshaw ,2004; Bushee,2006; Brennan and Tamarowski, 2000; Hong and Huang, 2003）。 投资者关系管理在我国开展的时间并不长，2001年深交所发布第一份《中国上市公司投资者关系管理指引》将投资者关系管理的应用提上了议事日程，2005年股权分置改革的大背景真正推动了上市公司投资者关系管理工作的普遍开展。经过这几年的发展，投资者关系管理职能的作用是否已充分发挥？对不同特征上市公司提高公司可见度是否起到重要的调节作用？通过对深圳证券交易所267家上市公司的实证研究，我们希望能够回答上述问题。对目前投资者关系管理的现状进行检验的同时，根据实证结果提出有针对性的建议。目前国内对投资者关系管理效果的评价多从公司价值、公司业绩的角度进行（李心丹等，2006；林斌等，2005），本文将深入系统分析投资者关系管理的价值传递过程，对其在资本市场上的直接作用效果——提高公司可见度方面进行评价，这是分析IR对公司价值产生影响的前提和基础。 2理论分析与研究假设 可见度是影响组织的重要变量，经济学、社会学、组织行为学都有各自的定义。经济学强调组织中公司管理层与其他利益相关者关系中不对称信