投资率与FDI——基于中美日三国投资回报率的对比.PDFVIP

投资率与FDI——基于中美日三国投资回报率的对比分析 孙文凯1 杨秀科2 肖耿3 (1 中国人民大学；2 北京大学；3 清华大学) 摘 要 本文通过对中国、美国和日本资本回报率及其影响因素的计算，分析中国为何拥有如此 之高的国内投资率和快速增长的FDI ，以及今后投资率和FDI 的可能走势。在过去十几年， 中国的投资率一直在增长，吸引FDI 也以年均高达 19.97%的速度增加，增长速度高于其他 大国。FDI 的不断涌入表明国际资本正不断聚集于中国这个世界第三大经济体。 本文有几个发现：（1）中国居高不下的投资率是由于中国具有非常可观的投资回报。在 美国和日本总体投资回报率很高的时期，他们的投资率也较高。由于中国投资回报率又显著 高于其他大国，因此带来了 FDI 的较快速增长。（2 ）根据简单的经验判断，中国的高投资 率和较高的投资回报率至少还将持续 10 年左右时间，之后可能出现与国际接轨。（3 ）至少 对中国、美国和日本三国而言，资本回报率在过去三十年尚未出现收敛，这意味着 FDI 将 会持续涌入中国。（4 ）分析显示资本回报率虽然严重受到经济周期影响，但是从长期来看， 资本回报率遵从一个递减的趋势，日本和美国的经验表明，经过长期的经济发展，资本回报 率经历递减之后将会维持在一个相对较低的水平，这意味着中国的资本回报率将不可避免的 有所降低。但是，由于中国的劳动者份额及资本-产出比仍处于较低的水平，中国的高资本 回报率将会维持一段时间。（5 ）当前外来投资中制造业占绝对主体，并且在2000 年以后， 高新技术投资占整个FDI 比重越来越大。外资高新技术产业FDI 增长率高于中国总的实际 利用外资增长率，外商投资企业的高新技术产品出口占中国此类产品出口的绝大部分。这些 也意味着，中国的高回报率不但对低技术部门有吸引力，对高技术部门吸引力也在加大。 关键词：资本回报率；投资率；FDI ； 高技术行业 I 1. 背景介绍 在过去短短的十几年中，中国的投资率快速上升并超越日本及美国，从1990年的25.86% 飚升至2006 年的42.74% 。在此期间，日本的投资率则从32.32%剧减至23.46% ，美国的投 资率则在26%左右波动。与此同时，实际利用FDI 以年均高达19.97%的增速涌入中国，从 1990 年的35 亿美元增至2008 年的924 亿美元。FDI 的不断涌入以及投资率的持续上升表 明资本正不断聚集于中国这个世界第三大经济体。面对这样的经济形势，我们不禁关注几个 问题：究竟是什么使得中国对投资者越来越具有吸引力？中国如此之高的投资率具有可持续 性吗？中国的 FDI 能否持续增长？要回答这些问题，一个比较直观的方法就是计算中国及 其它主要经济体的资本回报率：如果中国的资本回报率持续居高不下，那么中国的高投资率 将有可能会持续一段时间；如果中国的资本回报率显著高于其它主要国家的资本回报率，那 么FDI 将有可能会继续涌入中国。同时，要探寻高投资率及不断上升的FDI 是否可以持续， 最为直观的方法就是找出影响投资回报率的主要因素，并分析其今后走势。 关于中国的高投资率及不断上升的FDI ，许多学者及政府官员都作了深入探讨。他们认 为政府投资、私人部门投资以及外商投资等因素的驱动使得中国的投资率居高不下，而廉价 的生产要素、巨大的市场需求以及聚集经济等因素的驱动使得 FDI 不断涌入中国。虽然很 多学者曾估算过中国的资本回报率并得出中国的资本回报率高于世界主要经济体的结论，但 是，我们尚未发现有学者采用资本回报率这个市场经济的基本指标去解释中国不断上升的投 资率尤其是FDI 。因此，本文估算中国、日本及美国的资本回报率，分析影响资本回报率的 主要因素以及这些因素的变化趋势，并基于此探寻资本回报率今后的走势及其对中国未来数 十年的投资率的影响。 本文对资本回报率的研究与前期研究主要有两方面的不同。一方面，我们主要比较中国、 美国和日本这三个主要的资本大国和投资大国的资料。根据中国国家统计局2007 年发布的 经济数据更新了中国的数据，根据日本统计署2008 年普查结果更新了日本的数据，并根据 美国经济分