12第十二章 期权定的价理论.ppt

期权定价理论;本章主要内容：;引子——期权的发展历程;第一节 期权的基本概念;一、期权的基本概念;2、期权定义的要点： （1）期权是一种权利 ——涉及期权购买人和期权出售人 ——期权持有人只承担权利，不承担必须履行的义务，可以选择执行或不执行该权利 ——期权需要支付期权费，作为不承担义务的代价 （2）期权的标的资产 ——指选择购买或出售的资产，它包括：股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。 （3）到期日 ——到期日之后，期权失效（欧式期权、美式期权） （4）期权的执行 ——依据期权合约购进或售出标的资产的行为（执行价格） ;3、看涨期权和看跌期权;看涨期权的执行净收入，被称为“看涨期权到期日价值”，它等于股票价格减去执行价格的价差。 期权的购买成本（期权费或权利金）：为获得有利时执行期权的权利而支付的费用。 期权购买人的“损益”=到期日价值-期权费 ;（2）看跌期权——指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。（也叫择售期权、卖出期权、卖权） 例如：一股每股执行价格为80元的ABC公司股票的7月份看跌期权，允许其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日当天，以80元的价格出售ABC公司的股票。（与ABC公司的股票市价进行对比，决定是否执行期权） ——当P≤执行价格（80元），以执行价格卖出标的资产 ——当P≥执行价格（80元），持有人可选择不执行期权。 ——期权未被执行，过期后不再具有价值。 ;看跌期权的执行净收入，被称为“看跌期权到期日价值”，它等于执行价格减去股票价格的价差。 ——（股票价格≥执行价格，到期日价值为0） 期权的卖出成本（期权费或权利金）：为获得有利时执行期权的权利而支付的费用。 期权购买人的“损益”=到期日价值-期权费 ;4、期权市场;二、期权的到期日价值;净损益的四种可能性：;买入看涨期权的到期日价值表达式;2、卖出看涨期权;净损益的四种可能性：;卖出看涨期权的到期日价值表达式;3、买入看跌期权;4、卖出看跌期权;三、期权的投资策略; 项 目;2、抛补看涨期权;表 抛补看涨期权的损益;3、对敲;表 多头对敲的损益;四、期权价值的影响因素; ① “实值期权”：当执行期权能给持有人带来正回报时，称该期权为实值期权，或说它处于“溢价状态”。 ②“虚值期权”：当执行期权给持有人带来负回报时，称该期权为“虚值期权”，或说它处于“折价状态”。 ③“平价期权”：当资产的现行市价等于执行价格时，称期权为“平价期权”，或说它处于“平价状态”。 ;（2）期权的时间溢价;2、影响期权价值的因素;（3）到期期限 对于美式期权下的看涨期权：较长的持有期间对股价市价和期权执行价格的影响。 对于欧式期权的影响：较长的时间不一定能增加期权价值。 （4）股票价格的波动率 股价的波动率增加会使期权价值增加。 （5）无风险利率 高利率对看涨期权执行价格现值及资金占用成本的影响 （6）期权有效期内预计发放的红利 ——在除息日后，红利发放引起股价降低，看涨期权价格降低；相反，却引起看跌期权价格上升。 —— 看跌期权价值与预期红利大小呈正向变动，看涨期权则相反。;29;第二节 期权价值评估的方法;一、期权估价原理;（1）确定6个月后可能的股票价格（用二叉树表示） （2）确定看涨期权的到期日价值 （3）建立对冲组合 该组合为：购买0.5股的股票，同时以2%的利息借入18.38元。; 表 投资组合的收入 单位：元;2、套期保值原理;表 股票和卖出看涨期权 单位：元;回顾例1的解题过程：;3、风险中性原理;续前例：;二、二叉树期权定价模型;2、单期二叉树公式的推导;推导过程：;根据公式直接计算例1中的期权价格为：;3、两期二叉树模型;两期二叉树的一般形式为：;把数据代入公式后可得：;将数据代入单期二叉树公式可得：;三、布莱克—斯科尔斯期权定价模型;2、布莱克-斯科尔斯模型;应用举例：;3、模型参数估计;1、无风险利率的估计; ;连续复利与年复利不同，如果用F表示终值，P表示现值，rc表示连续复利率，t表示时间（年），则： ;例： 假设t=0.5年，F=105,P=100元，则：;2、收益率标准差的估计;;4、模型的适用范围;5、模型的其他应用——欧式看跌期权估价; ;5、模型的其他应用——派发股利的期权价格;考虑派发股利的期权定价公式如下：;5、模型的其他应用—— 美式期权估价;对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克——斯科尔斯模型进行估价。不过，通常