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特异性风险与横截面收益率——基于中国 股票市场的实证检验 Idiosyncratic Risk and the Cross-Section of Returns：An Empirical Study of China Stock Market 张翼 指导教师姓名：郑鸣教授 专 业 名 称：金融 学 摘 要 近年来，关于股票特异性风险与横截面收益率的关系的理论得到很大发展， 特异性波动率是特异性风险的度量指标，很多实证研究都发现股票的特异性波动 率与横截面预期收益有显著的负相关关系。在经典资产定价理论中，投资者可以 通过持有充分分散的投资组合来消除公司特异性风险，因而公司的特异性风险不 影响资产的均衡定价；在Merton(1987)建立的基于不完全信息的资本市场均衡定 价模型中，受不完全信息、市场摩擦等因素的制约，大多数投资者不会持有充分 分散的投资组合，因此就承担了部分不能被分散的公司特异性风险，并要求获得 更高的回报作为补偿，因而股票特异性风险与预期收益正相关。因为这些经典理 论并不能解释风险与收益负相关的实证结果，所以这种现象被称为特异性波动率 之谜。本文基于中国股票市场的数据，通过Fama-French 三因素模型估计股票的 特异性波动率，并采用GARCH、EGARCH、ARIMA 模型估计特异性波动率的 预期值，利用Fama-MacBeth 两步回归法和投资组合分析法对我