金融市场第一章金融市场简介.ppt

第七章 債券市場 政大金融所所長 沈中華 第一節 票息債券 一、評價公式 本節將介紹另一種債券，可稱之為「票息債券」（coupon bond），債券通常指的是一年以上工具，票息債券即是每隔一段期間，持票人可將息票撕下，再到財政部指定的銀行換取現金。 第一節 票息債券 (一) 息票債券的特徵 1. 到期日通常超過1年。 第一節 票息債券 【例】【圖示】以上圖為例： 在上圖的公債示範，我們想了解財政部想借1千萬元(面值F)，每年支付一次利息(票息C)，共支付10年(到期日N)，其利率為8%(票息利率)，則投資人願出多少錢(購買價格P)買這一張公債？ 答：債券價格的公式為 (7-1) 第一節 票息債券 由於此公式的第一項可再化簡，故公式(7-1)可簡化 (7-2) P：購買價格 C：票息 F：面值 N：支付次數 ic：票面利率 y：到期殖利率(也可用YTM，前章均用 i 表示) 在本例中，真正報酬率(即YTM)不是ic= 8%，而為 y = 8.5%，則 第一節 票息債券 (二) 債券價格與殖利率的關係 重新整理上述的三個數字題目的F、ic、P與YTM關係。 則可得到下列關係，即 關係（1）：債券價格與殖利率（最接近巿場利率）走勢相反。 關係（2）：當面值 (F) = 售價 (P)，則票面利率ic = 到期殖利率(YTM)，稱之為平價出售（sell at par），故一般所謂「平價債券」，即指 的是一張債券其面值等於售價。 關係（3）：當 ，及 時 第一節 票息債券 對籌資的公司而言，如果想籌資超過面值，則不能將票面利息訂的太低，否則將籌不到面值。上述的關係可以整理如下： 第一節 票息債券 【例】【YTM的計算】 一張5年的公債，平價出售，面值利率為9%，半年付息一次，請計算到期殖利率？ 答：由於此題用式（7-1）較繁瑣，故建議用式（7-2），即 第一節 票息債券 二、當期殖利率 (一) 定義 　　　由於計算「到期殖利率」需要特殊的計算機，在早期巿場上計算並不方便，故有人視當期殖利率（current yield）為到期殖利率的良好逼近值。當期殖利率即 　　　　　　　　　　　　　　　　 （7-4） 當期殖利率 iCY 常易與票面利率 iC = C/F 混淆，但一個是除以售價P，另一個是除以面值F，二者的區分如下： 第一節 票息債券 (二) 什麼時候「當期殖利率」是「到期殖利率」的良好近似值？ (1)以平價賣出債券時(P =F 時) (7-5) (2)永久年金時(N無限大時)由於永久年金的P＝C/YTM，故 理論與實務 結構式債券通常在銷售時，強調的是第一年的CY，而非此債券的YTM。 一般的結構型商品在微利時代強調的是第一年的CY，但請注意這並非這商品的YTM，請見下例： 七年期USD LIBOR利率，反向浮動債券 理論與實務 理論與實務 答：強調第一年的CY是4%，卻不談YTM，但YTM才是報酬率。　令購買價格＝100，則 第二節 其他不同付息債券 一、折價債券 (一) 到期殖利率 折價債券 (discount bond) 在到期日前不付任何利息，故不適合到期日太長。 而到期日如果超過一年，稱之為「深折現債券」（deep discount bond），表示售出時要大幅折價。 (二) 當期殖利率 第二節 其他不同付息債券 二、永久債券 (一)到期殖利率 先介紹年金（annuity），其指的即是每一期固定有一筆收入，例如前述「固定貸款」，或「息票債券」的票息C即是一種年金。而永久債券（perpetual bond），也稱之為永久年金（perpetual consol）即不但每一期有一筆固定收入，且此收入永不停止，即沒有到期日，也沒有F。 (二)當期殖利率 第二節 其他不同付息債券 三、零息債券（zero bond） (一)到期殖利率 零息債券的特徵是不給付利息，故與貼現債券（discount bond）相同，即 以上介紹的