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花开堪折直须折——海银财富A股三季报分析 研报摘要 全部A股净资产收益率同比去年提升：主要来自于总资产周转率的提升，抵消净 利率与权益乘数带来负面影响，总体实现改善，然而创业板 （扣除温氏股份）净 资产收益率却处于回落态势。 全部A股和全部股(扣除金融行业)净利润增速环比回升。中小板和创业板（扣除 温氏股份）净利润增速环比回落。 前三季度全部A股同比全年净利润增加4519.7亿元。净利润增加的核心来自于 周期性行业：采掘、化工、钢铁、交运、机械设备及有色金属净利润共计占净利 润增量的57.7%。 盈利驱动以及风险偏好提升，并且扣除金融企业的A股PE(TTM)位于历史均值下 方，存在估值修复的机会，预计未来A股有望维持震荡向上走势。受益于国家产 业政策支持的集成电路板块、新能源汽车、电子及通信行业，明年净利润增速或 将维持稳定增速水平，存在长期配置价值。 除此之外关注农林牧渔、公用事业、金融板块的配置机会。 全部A股 （非金融企业）PE(TTM)走势图 来源：Wind，海银财富研究部 内容目录 一、三季度上市公司财务数据综述 二、未来投资机会分析 1、三季度上市公司财务数据综述 全部A股净资产收益率同比去年提升：主要来自于总资产周转率的提升，抵消净 利率与权益乘数带来负面影响，总体实现改善。创业板 （扣除温氏股份）净资产 收益率回落：虽然总资产周转率和权益乘数同比去年改善，但净利率的回落导致 总体净资产收益率出现回落。 图表 1：三季报主要板块净资产收益率分析 来源：Wind，海银财富研究部 整体A股净资产收益率处于缓慢上行状态，预计A股指数将随ROE （主要源自于 主板及中小板ROE 的提升）提升震荡上行，但仍然有分化。从创业板ROE （TTM） 来看，仍然处于下行趋势中，预计创业板指数将随创业板ROE(TTM)下行而处于 震荡下行走势中。 图表 2：万得A股指数与ROE(TTM)的关系 来源：Wind，海银财富研究部 图表 3：创业板指数与ROE(TTM)的关系 来源：Wind，海银财富研究部 全部A股和扣除金融行业净利润增速环比回升。中小板和创业板（扣除温氏股份） 净利润增速环比回落；三季度创业板增速环比回落，部分因素来源资产减值提升。 业绩不达标导致资产减值 （包括商誉减值）损失同比去年提升1个百分点，导致 创业板 （扣除温氏股份）三季度净利增速环比回落。 图表 4：主要板块季度净利润增速累计同比变动 （%） 来源：Wind，海银财富研究部 图表 5：创业板商誉变动及资产减值占净利润比例变动图 来源：Wind，海银财富研究部 前三季度全部A股同比全年增加4519.7亿元。净利润增加的核心来自于周期性 行业：采掘、化工、钢铁、交运、机械设备及有色金属净利润共计占全部净利润 增量的57.7%。 除了计算机、农林牧渔及公用事业，其他行业利润维持正增长。上游行业维持高 增速，中游行业 （机械、交运）收益于设备更新周期带来利润较高增长，消费品 （家电、食品饮料）受益于消费升级，增速稳定。 图表 6：前三季度各板块利润贡献占比 来源：Wind，海银财富研究部 图表 7：前三季度各板块净利润增速水平 来源：Wind、海银财富研究部 2、未来投资机会分析 在全部A股中有券商覆盖的个股大概占到2/3，提取券商预测个股数据按照板块 再进行加工我们得到，由于高基数效应及需求转弱条件下，四季度周期性行业的 净利润增速趋于回落，随着供给侧改革目标逐步完成，明年上游行业净利润增速 水平预计仍将趋于呈回落态势 （参照券商可统计个股2018年一致预期数据加工 得）。 今年整体净利润负增长的农林牧渔、公用事业板块，根据券商预测明年将重回正 增长 （预计猪肉价格同比回升、动力煤价格趋于回落），从年初到10月底，农 林牧渔和公用事业板块整体走势偏弱，未来随着盈利回升，将存在配置机会。 受益于国家产业政策支持的集成电路板块、新能源汽车、电子及通信行业，明年 净利润增速或将维持较高增速水平，存在长期配置价值。 图表 8：券商预测各板块利润增速状况 来源：Wind、海银财富研究部 图表 9：各板块估值和今年来的表现 来源：Wind、海银财富研究部 金融板块：银行、非银金融PB估值仍处于较低位置，截止10月31 日，银行PB 为0.94倍，非银金融PB为2.08倍。 金融板块2018年净利润预计增速环比提升。银行业绩转暖主要受益于不良贷款 比例降低带来计提损失减少，存款机构向非存款金融机构拆借资金维持较高息差 收益，利好大银行股；券商板块，随着股市转暖，成交量的提升，经纪业务带来 的收入环比改