第2章MM定理与无套利分析.pptVIP

金融工程学 2.* 所谓套利，即利用市场价格的暂时失衡来无风险地套取利润的活动。 套利的方法在于头寸的复制或称现金流的对冲。 套利方式有两种，一是若两项(组合)头寸未来的现金流完全相等，则两(组合)头寸的现值必然相等，否则会套利；二是若两(组合)头寸的现值相等，则其未来现金流不能出现一方总大于另一方的情形，否则又可套利。 2.3 套利概念的深化 * 金融工程学 2.* 例子：A、B、C、D四只股票的复杂套利 2.3 套利概念的深化 * 金融工程学 2.* 例子：A、B、C、D四只股票的复杂套利 组合的收益率高，风险低，且二者高度相关。 2.3 套利概念的深化 * 金融工程学 2.* 例子：A、B、C、D四只股票的复杂套利 2.3 套利概念的深化 * 金融工程学 2.* 套利的三大要点： 无风险：对冲掉未来的风险 自融资：不需要资金投入 有收益：0，+；+，0；+，+。 2.3 套利概念的深化 * 金融工程学 2.* 套利均衡与供求均衡的重要区别： 收益/风险权衡关系所主导的市场价格均衡，一旦价格失衡，就会有许多投资者调整自己的投资组合来重建市场均衡，但每位投资者只对自己的头寸做有限范围的调整。套利则不然，一旦出现套利机会，每一位套利者都会尽可能大地构筑套利头寸。因此只需要少数几位(甚至在理论上只需一位)套利者就可以重建市场的均衡。 因此，无套利均衡分析比收益/风险均衡分析要强得多，金融市场的效率也远高于其他市场。 2.3 套利概念的深化 * 金融工程学 金融工程学 第二章 MM定理与无套利分析 金融工程学 2.* MM理论是公司金融领域中的重要原理之一，有必要掌握其基本逻辑、基本结论，了解资本结构对企业价值的作用； 通过学习MM理论的推理过程，掌握无风险套利分析思想的应用。 本章学习目的 * 金融工程学 2.* 现金流(cash flow) 三个重要特征：大小、方向、时间 时间价值(time value) 只有同一时间平台上的价值比较才是有意义的。 企业价值 账面价值(book value)与市场价值(market value) 市场价值的计算方法 2.1 概念准备 * 金融工程学 2.* 源于Modigliani Miller(1958)的著名论文: Capital cost, corporate finance and investment theory 2.2.1 假设条件 无摩擦环境 无所得税；发行、交易证券无成本；信息批露公正；无协商成本 企业负债无风险 其他假设 企业无限生存；债务无限期；卖空无限期 2.2 MM定理 * 金融工程学 2.* 2.2.2 MM第一命题 表述： 在MM条件下，企业价值与其资本结构无关。 例证： 假设有A、B两企业，除资本结构外资产性质完全相同。二者的EBIT(earnings before interests and taxes)均为1000万元。 A公司总股本100万股，市场预期收益率(市场资本化率， market rate of capitalization) ； B公司有4000万元负债， ，另有60万股股权。 那么，两公司的企业价值是否相同？ 2.2 MM定理 * 金融工程学 2.* 2.2.2 MM第一命题 分析：A公司总价值： 每股价值： B公司债务价值：4000万元；则其每股价值若有： ，亦即 则：A、B两公司的市场价值相等。 2.2 MM定理 * 金融工程学 2.* 证明(反证法)： 假定 ，则可构筑套利头寸如下： 说明： 时，市场给投资者提供了免费午餐(free lunch) 2.2.2 MM第一命题 * 金融工程学 2.* 同理，假定 呢？可反向构筑套利头寸即可。 市场套利的力量会在 时停止行动，故而，此时价格达到均衡。 ，第一命题得证。 无套利分析之要点：a.被复制的现金流特性必须完全相同；b.市场允许卖空；c.市场均衡时，没有套利机会，为“无套利均衡”。 2.2.2 MM第一命题 * 金融工程学 2.* 公司A、B股票的收益风险特性比较