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双重上市公司会计盈利信息价值研究 陆静+ (重庆大学经济与工商管理学院，重庆400044) 【摘要】本文对中国双重上市公司披露的境内外会计盈利信息价值进行了研究。分析表明，境内外报 表披露的每股收益和净资产收益率没有明显差异；按香港(国际)会计准则编制的会计盈利信息对H股 具有显著的信息价值；A股市场投资者更倾向于利用未预期盈利数据，而不太关注每股收益指标；A股 市场参与者在投资时借助了境外报表披露的会计盈利信息，说明境外会计报表向A股市场投资者提供了 有用的信息；境外投资者主要依据按境外会计准则提供的财务信息来制定投资策略，因此双重上市公 司有必要按境外会计准则披露会计信息。从信息传递的角度，我们认为内地资本市场与香港资本市场 的分割效应较为明显。 【关键词】资本市场分割；股票超额收益；会计信息价值 1引言 随着全球各证券交易所之间的竞争和各国上市公司融资的需要，越来越多的公司通过在不同国家 (地区)发行股票的方式筹集资金，客观上导致了资本市场的分割现象。所谓分割资本市场或资本市 场分割是指不同证券交易市场之间存在的流通障碍、交易规则以及信息传递的差异，这些因素导致了 同质产品(即同一家公司发行的证券)在不同市场定价和风险等方面的差异化表现。资本市场分割一 般划分为两类：硬分割和软分割。由证券的投资限制(Investment 动性差异、投资者偏好和心理差异等主观因素导致的分割称为软分割。上世纪八十年代以来，虽然经 济学家和财务学家开始重视对资本市场分割的研究，但研究重心主要集中在硬分割上，即用建立的模 释芬兰市场上双重上市公司国外上市证券相对国内上市证券的溢价。至于软分割的研究，Bailey和 取大企业的信息相对于小企业更容易，因此，外国投资者更愿意支付较高的溢价投资于大企业，同时 他们还发现流动性较低的股票有较高的期望收益，因此这类股票定价偏低，以补偿投资者所增加的投 资成本。在软分割因素中，会计盈利信息至关重要，因为双重上市公司必须根据不同交易所的要求按 照不同的会计准则披露公司的经营状况和盈利结果，这些信息对同一公司发行的不同股票价格具有不 盈利信息，与按美国会计准则调整后盈利信息之间的价值相关程度，分析表明，这些外国公司按本国 会计准则编制的盈利信息与按美国会计准则调整后的盈利信息之间的确存在价值相关性。 从我国证券市场的实际情况看，尽管发展的历史不长，但由于各种原因导致的市场分割是独特的， 如在国内资本市场存在A股和B股的分割，有些公司甚至同时在国内外市场发行A股、H股和N股，这些 股票发行后的市场表现差异较大。相对于其他国家的资本市场分割来说，我国的市场分割无论从现象 上还是理论解释上都有其特殊性：首先，中国股票市场的结构独特，在中国境内就存在三个分割意义 上的独立市场，三个市场间有严格的投资限制，即A股、B股和H股，使得中国资本市场充满了理论与 +陆静(1966．7．)，男，四川省乐山市人，重庆大学经济与工商管理学院讲师，博士，重庆大学机械工程博士后流动站 博士后，研究方向：金融市场微观结构。联系地址：400044重庆市沙坪坝区重庆大学经济与工商管理学院，电子邮箱： luting@cqu．edu．cn，电话：023 1178 实证研究的魅力；其次，A股、B股和H股分割市场上双重上市公司的股票价格、收益、风险呈现出与 国际上其他分割市场截然不同的特征与变化趋势。例如在其他分割市场上，国内市场股票价格通常比 国外市场股票价格低，即出现“溢价”现象。但就中国双重上市公司而言，外资股市场上股票价格比相 同公司国内A股市场上的价格要低，即出现“折价”现象。从上市公司财务信息披露的角度，同时发行A 股和H股的公司必须按照中国会计准则和香港会计准则(或国际会计准则)分别编制和披露两套财务报 告，由于编制的依据和要求等技术方面的差异，这两套报告所包含的会计信息必然存在差异，王立彦 和高展(2002)通过比较中国内地与香港会计准则在业务合并、外币折算、固定资产、投资、退休金、 收入、资产计价、费用、税收等方面的规则差异所导致的A股财务报告和H股财务报告的损益差异，证 明了中国大陆会计准则相对于香港会计准则其决策有用性较低，对投资者保护也较差。Bao和Chow (1999)发现，基于中国大陆会计准则披露的盈利信息和基于国际会计准则的盈利信息与B股价格显著 股