海外投行结构化产品创新及经验借鉴.pdf

本期专辑 Highlights 海外投行结构化产品 创新及经验借鉴 招商证券战略发展部战略研究员 林喜鹏 一、对证券公司收益凭证的理解和思考 定义来看，未来其产品设计上，可能会与风靡海 收益凭证可以理解为一个融资成本不确定的 外市场的结构化产品比如CDO 、CDS有着许多相 债务融资工具，以区别于传统的融资成本相对固 似之处。 定的债券，比如短融、中票和公司债等。之所以 （一）结构化产品定义 说收益凭证融资成本不确定，原因在于其融资成 结构化产品是以金融工程为基础，利用基础 本取决于两个因素：第一，收益凭证的标的资产 金融工具和金融衍生工具进行不同的组合得到的 在约定期限内的变化情况；第二，证券公司的风 金融创新产品。目前海外流行的结构化产品包括 险对冲能力和对冲效果。这两者共同决定了券商 结构化理财产品以及在场外市场、交易所市场上 发行收益凭证的融资成本。其实，收益凭证与资 交易的各类结构化票据。 产证券化业务具有很多类似之处，即凡具有现金 （二）结构化产品起源和发展 流量的基础资产都可以进行重新组合，打包成收  0 世纪 0 -  0 年代美国金融产品创新层出 益凭证或者资产证券化产品进行出售。而收益凭 不穷。比如 0 世纪 0 年代芝加哥商品交易所 证对基础资产或关联标的的要求更加广泛，而且 （CME ）针对汇率的巨幅波动给国际贸易带来重 不需要通过独立的SPV （Special Purpose Vehicle ， 大不确定性开展了外汇期货交易；1 年芝加哥 特殊目的的载体）来进行资产剥离，券商甚至可 期货交易所 （CBOT ）推出了普通股票期权。随 以纯凭自身信用来发行收益凭证。从收益凭证的 后，美国陆续推出了外汇期权、外汇互换、利率 中国证券 年第 期  01 0 Highlights 本期专辑 期货、股指期货、股票期权等创新产品，这些创 满足不同投资者多样化投资需求。 新产品为美国投资银行进行结构化产品创新提供 （一）利率挂钩型产品 了基础的工具。 基础性利率产品有零息债券 （Z er o coup on 美林证券1年推出 “国债投资成长收据” bond ）、浮动利率票据 （Floating Rate Note ，简 （TIGR ，Treasury Investment Growth Receipts ）， 称为FRN或者Floater) 、利率互换、远期利率协议 这是第一个具有拆离债券性质的产品。1年 （Forward Rate Agreement ）等，在这些基础利率 月所罗门兄弟公司发行了S&P 00指数联动产品 产品基础上，可以进行多种组合，设计出新的产 （Standard & Poors