第7章 融资决策.pptVIP

7.2 资本成本 7.2.1资本成本的含义 （2）企业财务决策的依据是综合资本成本 资本成本的基础是资金时间价值，同时包括风险因素 资本成本分为个别资本成本和综合资本成本（WACC） 特定投资决策的贴现率应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本,应该取决于WACC 7.2.2 个别资本成本的估算 （1）个别资本成本是各单项筹资方式取得资本的成本（债券等债务资本成本；股票等权益资本成本） （2）债券成本的估算 债券资本成本可定义为债权人所要求的收益率（Kd），如果该企业已经有债券在市场流通，则这些债券的到期收益率就是该企业债务的市场必要报酬率。 B：债券筹资额；FB：筹资费率；I：利息；T：所得税税率；KB：债券资本成本率；n：借款期限 由于发行债券筹资须扣除必要的手续费，因此实际筹得的净资金必然少于发行价格P0，有必要按筹资净额B（1-Fb)来取代市场价格（ P0 ）。 债券的利息支出具有抵税作用，因此其实际成本负担是： I（1-T）（注：T为所得税税率） 当债券没有偿还期限且年利息相等（相当于永续年金）时，债券成本为：KB = I（1-T）/ B（1-FB） 7.2.2 个别资本成本的估算 （3）银行借款成本的估算 银行借款成本的估算与债券成本的估算基本相同，由于银行借款手续费较低而经常忽略不计，则其成本KL为： 不考虑货币时间价值： 考虑货币时间价值： 7.2.2 个别资本成本的估算 （4）优先股资本成本的估算 优先股筹资，需要支付筹资费用和按固定利率支付股利，且股利不具减税效应，也无固定到期日 某公司发行100万优先股，筹资费率为4%，年股利支付率为12%，则该公司优先股成本为： 100×12%÷[100×（1-4%）]=12.5% 由于优先股股利不具有减税效应，因此优先股成本通常明显高于债券成本 7.2.2 个别资本成本的估算 （5）普通股资本成本估算（股利折现模型；资本资产定价模型） 股利折现模型 估计权益资本成本最简单的方法是使用第5章所介绍的股利增长模型。 求出： 如果是发行新的股票，那么，应将筹资费用考虑进来，则有 资本资产定价模型 注意：留存收益也是属股票的一种，只是它没有筹资费用。 7.2.2 个别资本成本的估算 股票筹资与留存利润均属于权益资本。特别是普通股股东，在企业破产时的受偿权位于债权人、优先股股东之后，因而比其他投资者承担更大的风险，同时要求更高的报酬。从融资者角度看，即付出的资本使用代价也最高。 7.2.3 综合资本成本的估算 （1）一般涵义 企业筹集资金具有许多渠道和方式。综合资本成本是以每一种资本成本为基础，以该种资本所占比重为相对数计算的企业加权平均资本成本（WACC）。它是企业一定资本结构下的综合的资本成本水平。 WACC有个非常直接的解释。它是公司为了维持股票价值，在现有资产上所必须赚取的总体报酬率。它同时也是公司所进行的任何与现有的经营业务具有相同风险的投资的必要报酬率。 （2）综合资本成本的估算 Kw = ∑KjWj 这里重要的是确定资本结构，而资本结构的确定有两种方法：市场价值法、账面价值法。 课堂练习 长生公司准备新建一个投资项目，现有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料如下表所示： 答案 （1）计算确定甲方案的加权平均资金成本； （2）计算确定乙方案的加权平均资金成本； 9.23% （3）确定长生公司应该采用的筹资方案。 因为甲方案的成本低于乙方案,所以用甲方案。 假定所得税税率为40%，则甲方案（8.55%)的成本高于乙方案(7.94%). 7.2.3 综合资本成本的估算 边际资本成本（MCC，Marginal Cost of Capital) （1）一般涵义 综合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或当前现有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状。 由于多方面原因资本结构将发生一定的变化，从而改变当前的综合资本成本。边际资本成本即每增加单位的资本而相应增加的成本，可与投资项目内含报酬率比较，用于追加筹资决策分析 （2）MCC计算与应用 一般步骤 估计资本成本分界点：根据资本市场及自身条件确定 确定公司目标资本结构：保持原结构还是改变为新的资本结构 确定各种筹资方式筹资总额的成本分界点：划分筹资范围 确定各范围的MCC：便于与内含报酬率（IRR）比较 将各组新增投资总额的MCC与投资项目的IRR比较，进行投资与筹资结合的决策 7.2.3 综合资本成本的估算 应用举例 南海公司现拥有长期资金1 000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元。现拟筹集一笔资金用于项目投资，并确定追加筹资后不改变原有资本结构