我们为什么选择性忽视外围变量.PDFVIP

[Table_MainInfo] 我们为什么选择性忽视外围变量 ——美国税改对债市影响有多大 固收专题报告 方正证券研究所证券研究报告 2017.12.07 分析师 杨为敩 1 摘要 执业证书编号 S1220515060001 TEL： 010 1、缺乏货币政策配合的话，财政政策的单一效果非常有 号： E-mail yangweixiao@ 限。当前的美国经济增速高于潜在增长率水平，且货币政策处 于收缩过程，减税的效果大概率不会太大。 联系人 刘镜秀 2、美国财政部门的投资率比居民和企业更高，居民消费 [Table_Author] [Table_Author] 和企业投资即使受益于税改而上升，很可能挤出更具效率的财 E-mail :liujingxiu@ [TABLE_REPORTINFO] 政扩张，对总体经济增长未必有利。另外，现行税率是在拉弗 实习生刘乃郗对本文有贡献 曲线的左侧还是右侧也同样需要考虑。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3、外围变量对国内债市的影响都相对间接，在缺乏跨境 套息的环境下，国内货币政策跟随国外收益率变化而收紧的可 能性很低。 1）即使外围经济需求不断加快，未来出口可能会遇到的 是更大的阻力而非动力，在今年二季度以来人民币持续升值之 后，出口继续加快的空间被明显压了下来。 2）汇率很难因此而大幅变动，一来减税历来不会引致美 元指数强劲回升；二来未来人民币的贬值压力更多来自于自身 而非外围，货币政策跟随外围收紧容易南辕北辙；三来人民币 贬值压力及资本流出压力是可控的，2015 年汇改后人民币的 压力会及时通过中间价而释放。 4、我们不必担心外汇占款的走弱会冲击债市。汇率和利 率犹如一枚硬币的两面，都反映着中国相对资本回报率的变 化。如果人民币在未来走贬，往往债市会反而走牛。 5、美国基本面及政策的传导已经基本被逆市场化的汇率 体制及人民币升值的现实所阻断，未来的债市更多取决于国内 情况。大概率当前市场情绪会逐步平稳，债市收益率进入筑顶 区间。 6、对于债市我们推荐随跌随买策略，利用骑乘策略，逐 步买入 7 年