我国渐进式存款利率市场化对居民储蓄的影响——以银行理财产品为例.PDFVIP

论文 NO. 2017 年3 发表时间: 2017 年3 月15 日 我国渐进式存款利率市场化对居民储蓄的影响 ——以银行理财产品为例 蔡 真 摘要：本文收集了20017-2014年我国银行理财产品的信息， 将其归类整理后形成31个省份的年度面板数据，在控制住一些重要 变量后考察了银行理财产品的收益率对居民储蓄的影响。实证结果 表明：银行理财产品收益率与居民储蓄之间存在显著的负向关系， 并且期限越短的产品负向关系越显著。结合我国银行理财产品主要 以货币市场为定价参照的事实，可以得出如下结论：我国的存款利 率市场化是以银行理财产品为形式、以货币市场为载体逐步推进 的。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 一、引言及文献综述 党的十八届三中全会提出，要使市场在资源配置中起决定性作 用。就金融体系而言，这就意味着要让利率的价格机制功能充分发 挥出来，也即进行利率市场化改革，最终实现全面的市场利率。 我国的利率市场化改革始于1996年，中国人民银行按照“先外 币后本币，先贷款后存款，先长期后短期，先大额后小额”的思路 逐渐推进利率市场化改革。2015年10月23日晚，中国人民银行宣布 自10月24日起对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率 浮动上限。我国的利率市场化改革之所以推进缓慢，主要是因为理 论界和决策层担心存款利率放开后可能出现存款 “搬家”的现象， 以及银行息差收窄导致金融体系的脆弱性。武剑 （2000）对1990～ 1999年的居民储蓄存款进行了考察，指出居民储蓄存款对1997年以 后的央行七次下调利率相当敏感，资金分流的主要去向是股票一级 市场。① 汪小亚等 （2000）也对央行七次下调利率进行了分析，同 样得出股票市场对储蓄具有替代作用的结论，认为利率下调对储蓄 结构影响显著，居民流动性增强。 另外一些研究得出了与上述观点相反的结论，认为我国居民储 蓄存款对利率变动并不敏感。李焰 （1999）对1978～1998年我国居 民储蓄存款的影响因素进行了实证分析，结果表明收入增长、收入 水平对储蓄存款的作用强于利率的作用；名义利率存在微弱的负效 应，实际利率存在不显著的正效应。② 许东江 （2002）对1982～ 2000年的居民储蓄进行实证研究，几乎得出同样的结论，其对名义 利率负系数的解释是：名义利率上升意味着对通胀的预期，从而增 加现时消费、减少储蓄。 除了从简单的货币需求方程入手研究利率对储蓄存款的影响 外，一些宏观和结构性因素也被纳入考察和实证研究中。李焰 （1999）指出，资本市场不发达是制约利率对居民储蓄作用的主要 障碍，也即由于可投资金融产品匮乏，可能形成强迫储蓄的情况。 ④ 齐天翔 （2000）认为，转轨时期的不确定性造成居民的预防性储 蓄动机增强，从而使得居民储蓄对利率变动不敏感。⑤ Nabar （2011）引入 “目标储蓄水平”的概念反映预防性储蓄动机，实证 结果表明当实际利率水平下降时，中国居民更难达到他们的目标储 蓄水平，从而倾向增加储蓄。⑥ 王德文等 （2004）在控制了人均 GDP等变量后考察了少儿抚养比、老年抚养比对储蓄率的影响，实证 结果系数为负，即中国的高储蓄受益于低人口负担。⑦ Aziz和Li （2007）认为，造成中国低消费 （高储蓄）的原因除了预防性储蓄 动机外，更重要的是居民收入在国民收入中的份额下降，从而导致 低消费 （高储蓄）。⑧ 王国刚 （2010）认为，中国的消费率持续下 降是结构性的原因造成的，即 “住行学”的消费支出增长过慢，从 而导致低消费 （高储蓄）。⑨ 尽管２１世纪最初十年关于利率市场化的理论论证工作已准备 充分，存款利率的放开也到了水到渠成的时候，但整个市场和银行 中介的运行环境都发生了翻天覆地的变化。其中，银行理财产品市 场的蓬勃发展是一个非常重要的变化，这一市场的发展对储蓄存款 存在替代作用，也加剧了银行中介之间的竞争。银行理财产品市场 发展的动因，除了规避贷存比考核、缓释资本约束等因素外，利率 市场化也是其重要驱动力，而且这一过程也反过来促进利率管制政 策的放松。目前，诸多文献的研究结论都倾向于认为银行理财产品 市场正成为我国渐进式利率市场化改革的 “试