新股发行制度改革市场化，还是去市场化.PDFVIP

第 期 总第 期 商 业 经 济 与 管 理 年 月 新股发行制度改革市场化还是去市场化 基于双边随机前沿与异质性随机前沿分析 张剑 李后建 四川农业大学 经济学院四川 成都 四川农业大学 管理学院 四川 成都 摘 要 文章使用 年 月至 年 月中小板 家公司为研究样本利用双边随机 前沿模型与异质性随机前沿模型对询价制下新股四次发行制度改革与新股发行定价效率做出了 实证检验使用双边 研究结果表明参与网下询价的投资者其影响发行价格的能力要高于 发行人二者议价能力之差为正使用异质性实证表明询价制下新股一级市场定价存在显 著的上边界现象 年 月第三次 发行制度改革后我国定价进入了看似 有效 的 无效率 状态发行制度的改革引入了更为严格的发行价格管制 监管红线 的出现导致 投资者在一级市场和二级市场都无法对新股充分表达意见询价制解决新股发行过程中的信息 不对称问题无法实现 关键词 定价效率双边随机前沿模型异质性随机前沿模型监管 红线 中图分类号 文献标志码 文章编号 一 引 言 年 月 日李克强总理在主持经济形势座谈会上和经济学家探讨 去杠杆 以来 高杠杆 风险 收稿日期 基金项目 四川省教育厅 创业投资对企业法人治理结构及创新成长的影响机制研究 中德两国资本市 场监管制度的比较研究课题项目 作者简介 张剑男讲师博士主要从事公司金融证券市场农村金融等研究李后建男副教授博士主要从事公 司金融证券市场农村金融等研究 商 业 经 济 与 管 理 年 作为中国经济新常态 时期面临的重大不确定性已成为了学术界和实务界的共识直接融资与间接融 资作为实体经济资金来源的主要渠道有着较大的差异与不同的适用范围与债权融资相比股权融资更 偏好于直接参与被投资企业的公司治理鼓励被投资企业参与风险相对较高的项目以期获得更高的剩余 收益而债权融资则希望降低项 目收益率从而控制被投资企业整体风险达到保证投入本金安全的目 的 基于全面深化经济改革与经济转型的视角股权融资的一个重要特点是对被投资对象享有 剩余索 取权 股权投资倾向于投资未来盈利能力更强发展前景更好的企业从而客观上支持了高风险创新性 产业的发展有助于国民经济结构调整最终达到提升整体经济回报率的目的发行制度其核心是新 股定价一直是金融学理论和实证研究的热点同时也是我国资本市场改革的难点国内外学者就该问题进 行了深入的研究提出了不同的理论假说从不同角度对我国资本市场进行了实证分析 之前的理论与实证研究表明新股发行过程中存在三个信息含量迥异的关键价格变量具体而言包括 真实的新股内在价格变量该价格变量无法被承销商和投资者观测 发行价格首日收盘价 在 有效市场 的分析框架下首日收盘价本身就包含了市场各方面信息使用新股一级市场发行 价格与首日二级市场收盘价构建衡量 定价效