中国国际资本流入影响因素实证分析.PDFVIP

理 论 园 地 中国国际资本流入的影响 因素实证分析* 陈学彬 余辰俊 孙婧芳 内容提要：本文通过建立中国长期和短期资本流入的协整方程，实证分析了2000年 至2007年初中国国际资本流动的情况，考察了利差、通胀、汇率预期以及中国经济增长 和股票市场发展等因素对不同性质资本流动的影响。实证分析显示，中国经济的高速发展 和人民币稳步升值有利于吸引外国资本对中国进行直接投资，而人民币升值预期的加强和 资本市场的蓬勃发展对短期资本的流入套利具有较强的吸引力，中外利差对短期资本也有 一定的影响。 关键词：国际资本流动 协整分析 资本账户 中图分类号：F831 文献标识码：A 近几年来，随着中国加入WTO后对外开放 际资本流动的很大比重，另一个是证券投资及 的迅速推进和经济的持续高速增长，中国国际 其他投资的份额在逐年上升。而由于证券投资 收支也出现了持续的巨额贸易收支和资本项目 及其他短期资本的波动性和不可测性，其流动 双顺差。特别是近两年来，短期资本流入迅速 相对于优质的融资来源FDI更受限制，发展中 增加，人民币升值压力增大，国内流动性过剩 国家一般都会加以不同程度的监控。 的问题进一步加剧。因此，深入分析我国长期 一（）国外研究动态 和短期资本流动的影响因素，对于有针对性地 早期关于国际资本流动影响因素的理论基 采取措施，在保证经济进一步开放的同时，有 本上是从资本的套利角度来讨论的，大致可概 效地防范短期资本流动的不利冲击，具有重要 括为利率决定说、利率汇率联合作用说、资产 的现实意义。本文利用2000～2007年初的月度 组合作用说、货币政策作用说、交易成本决定 数据，实证分析我国长短期资本流动的影响因 说等五大经典基本理论假说，但研究主要集中 素，并提出相应的对策和建议。 于发达国家间的资本流动。近期的研究则主要 考虑发达与发展中国家之间资本流动的驱动因 素，一般从国外经济环境的推动作用 （ ） 一、文献综述 push 和国内基本经济情况的拉动作用 （ ）两方面 pull 国际间流动的资本主要有国外直接投资 来考虑。 （ ），证券及债务投资 （ 近期研究的先行者主要有Calvo,Leiderman FDI portfolioequityand ），商业贷款 （ ）以及官 和Reinhart等人，他们在 1993年发表的论文中 debt commerciallending 方往来 （ ）。在许多学者的研究中 一方面探讨私人资本流动对发展中国家的影响， officialflows 指出了自从 世纪 年代以来，国际间资本 另一方面研究影响资本流动的决定因素。他们 20 90 流动呈现出两个明显的特点：一个是FDI占国 认为资本的流入并不一定是有利的，很可能存 作者简介：陈学彬，复旦大学金融研究院教授，博士；余辰俊，硕士研究生；孙婧芳，复旦大学硕士研究生。 本文为教育部重大攻关项目 （ ）、国家自然科学基金项目 （ ）和上海