原料上涨影响利润,看好政策带来行业整合与场重构.PDFVIP

医药生物行业 证券研究报告-公告点评 山河药辅 （300452） 原料上涨影响利润，看好政策带来 行业整合与市场重构 投资评级：增持（维持） 事件: 公司公告2017 年半年度报告：营业收入1.53 亿元，同比增长7.39% ； 报告日期：2017-08-25 归母净利润2514 万元，同比下降7.88% ；EPS0.27 元。 点评： 前收盘价 （元） 27.53  原料价格上升影响公司业绩，业绩环比出现改善 目标价格（元） - 净利润出现下滑主要是因为自2016Q4 以来部分原料采购价格迅速上涨， 股价走势： 导致成本上升。2017H1 毛利率31.61% ，同比下降4.5 个百分点；但公 司毛利率已经开始出现改善迹象， 2017Q2 毛利率 31.66% ，同比下滑 上证综指 山河药辅 20% 4.14 个百分点，较2017Q1 环比回升0.12 个百分点，较2016Q4 增长+0.87 0% 个百分点，我们认为这主要是因为原料价格的逐渐平稳。  仿制药一致性评价加速辅料行业整合，公司开启外延收购 -20% 当前我国药用辅料来源混乱，竞争激烈、行业极度分散，仿制药一致性评 -40% 价以及辅料的关联审批将加速辅料行业洗牌，集中度有望提高，公司多项 -60% 产品占有率位居行业前列，将受益市场份额重构。CFDA 8 月22 日数据 主要数据 显示289 目录中的绝大多数品种已经开始一致性评价工作，公司将利用一 致性评价进一步拓展对国内医药高端市场的销售。公司7 月27 日以1.06 总股本(百万股) 92.8 亿元收购及增资获得曲阜天利52%股权，曲阜天利承诺2017/2018/2019 A 股股本(百万股) 92.8 B/H 股股本(百万股) -/- 年扣非净利润不低于 1200 万/ 1320 万/ 1452 万元。曲阜天利与公司均在 总市值（亿元） 25.55 口服固体制剂药用辅料行业排名前列，其在淀粉及其衍生物药用辅料原料 A 股流通比例(%) 45.40 方面具有地域资源优势，收购将提高公司产品市场占有率，提升公司业绩。 第一大股东 尹正龙 第一大股东持股比  盈利预测与评级 26.69% 例 公司是国内优质药用辅料供应商，随着一致性评价推进，行业集中度将逐 12 个月最高/ 最低(元) 51.7/24.19 步提升，公司有望实现内生增长（市占率提升+海外市场拓展）与外延收 购并举，业绩将逐步改善。维持前期预测，预计2017/2018/2019 年EPS 为0.61/0.70/0.78 元，对应PE 为45/39/35 倍，维持 “增持”评级。