中国利率场化改革理论分析.PDFVIP

江苏社会科学2015年第2期 经济学研究 中国利率市场化改革的理论分析 易宪容 内容提要 利率市场化改革是保证金融市场资源配置的必由之路。重新确立新的基 准利率体系成为中国利率市场化改革最为重要的内容。当前中国基准利率的形成方式需 发生根本性的改变。中国金融问题的根本是价格形成机制扭曲。利率市场化改革是一次 重大改革，其思路、方式、政策有必要作重大调整。 关键词 利率市场化 基准利率 金融改革 易宪容，中国社会科学院金融研究中心研究员 100732 一、导论：价格机制扭曲是金融市场问题丛生的根源 十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决 定》）。从《决定》的内容来看，其核心就是如何调整好政府与市场的关系，及如何保证市场在资源配 置过程中起决定性的作用。而市场对资源配置起决定性的作用就意味着市场在利率形成过程中起 决定性的作用。因此，深化中国金融体制改革最主要的任务就是利率市场化及汇率形成机制市场 化。而利率市场化改革就是要重新理顺当前中国金融市场体系的价格关系，把扭曲了的市场价格机 制回归到常态。所以，利率市场化也成了当前国内金融体制深化改革的主要任务。 从利率市场化的全球经验来看，由于各国初始条件、经济环境、央行决策者的认知等方面不同， 利率市场化改革找不到一个统一的模式或存在一般性经验，也不存在渐进方式还是激进方式的好 坏，只不过是各国根据其不同情况做不同的选择。但各国利率市场化往往都是在市场价格机制严重 扭曲、金融资源无效运作的情况下开始，其结果基本上是金融市场的价格机制逐渐形成、金融市场结 构得以调整、金融服务于实体的能力全面提升、金融风险管理方式全面转型，及金融体系运行效率得 [1] 以明显提升 。当然，也有研究表明，利率市场化也可能增加银行体系的脆弱性，并由此引发该国银 [2] 行体系的危机 。也就是说，尽管利率市场化改革没有一般性结论及改革存在风险，但利率市场化改 革仍然是保证金融市场资源有效配置的必由之路。 [1]张健华等：《利率市场化的全球经验》，〔北京〕机械工业出版社2012年版，第175-196页。 [2]张荔：《金融自由化效应分析》，〔北京〕中国金融出版社2003年版，第89页。 - 1 - 中国利率市场化改革的理论分析 [1] 从1993年开始 ，中国的利率市场化改革就已经开始，在不少人看来，到目前为止已经取得了重 大进展。因为，目前政府管制的利率已经少之又少，除了银行存款利率上限管制之外，其他利率基本 上放开。比如货币市场和债券市场的利率，包括同业拆借、回购、国债、金融债、企业债的利率都已经 完全放开；外币存贷款利率已经市场化；而银行信贷市场，央行所管制的利率只有存款利率的上限。 但是，这些渐进式的利率市场化改革看上去是增强了市场对利率形成过程中的作用，由于所采取的 是行政性方式来改革，改革的实际效果并未如预期的那样好，市场价格机制扭曲和资源配置无效率 仍然十分普遍。 纵观中国20多年来的利率市场化改革，基本上是采取一种维稳渐进的方式，但这种利率市场化 改革的模式与路径，不仅无法让国内金融体系形成有效的市场价格机制，反之导致了国内金融市场 的行为及价格机制严重扭曲，和金融市场利益激励与约束机制严重扭曲，利率双轨制长期存在，金融 市场潜在的系统性风险及区域性风险则越积越大，甚至于使得国内金融市场还没有走向成熟就出现 本质上的全面异化，即金融不是有效地服务实体经济，而是通过各种方式过度的信用扩张，让资金在 金融市场体系内自我循环并把金融当成牟取暴利的工具。利率市场化改革不仅没有促进国内产业 结构调整，反之导致了不少关系到国计民生的弱势产业、弱势经济、民间经济则出现全面地融资挤出 效应，国内金融市场运行的严重的低效率或无效率。而这些都与金融市场的价格严重扭曲及以往的 利率市场化改革不成功有关。 [2] 比如说，近期国内金融市场出现的一些现象，无论