私募股权资本风险管理一般经济原则.PDF

2009 风险管理与衍生产品国际研讨会 中国厦门 厦门大学王亚南经济研究院 私募股权资本风险管理的一般经济原则 1 庄文韬 [摘要]在经济从商品生产主导型经济进入到金融资本主导型经济时，就蕴含着金融风 险的产生，金融风险管理也因此成为经济金融政策的重要部分。私募股权资本（PE）是金 融市场的一个创新，在帮助科技和企业发展的同时，也由于其“冒险”的本性而充满风险。 显然，PE 风险管理的一般经济原则就是要在“实体经济”与“虚拟经济”中取得均衡。作 为金融创新工具，PE 要为“实体经济”输入血液，提升创业、创新和创造财富的效率。中 国在进行金融创新发展 PE 时，也应遵循这一般经济原则进行风险管理，概括为“创业-创 新-创富”管理范式。 [关键词]私募股权资本；风险管理；经济原则 在经济从商品生产主导型经济进入到金融资本主导型经济时，就蕴含着金融风险的产 生，金融风险管理也因此成为经济金融政策的重要部分。在经济的这一转变中，金融的创 新经历了从“为新产品或新服务提供资本的工具”到“有问题的创新”2 的过程，金融创新 的目的随之从为“实体经济”服务到为“虚拟经济”服务、从“为企业家精神和生产输入 血液”到“通过操纵账面财富从经济中吸取血液”3 的演变。 私募股权投资基金（PE），与对冲基金等金融衍生品一道是金融市场上他类投资的重 要组成部分，历史上 PE的规模和增长速度可与对冲基金媲美。PE 是金融市场的创新，它确 实能帮助科技和企业的发展。然而，犹如作为风险管理工具的对冲基金会带来新的风险一 样，PE 在填补“市场缺失”的同时，依然保持着其“冒险”的本性而充满风险：一方面是 私募股权资本的激烈募集，另一方面是私募股权资本偏离“实体经济”的市场风险、财务 风险、道德与操作风险随之而来。 因此，如何对私募股权资本进行风险管理显然是一项重要的金融政策。美国政府 2009 年 3 月２６日公布金融体系全面改革方案，旨在对诸如对冲基金之类的金融市场主要参与 者实行更严格的监管。根据这一方案，超过一定规模的对冲基金、包括私募股权投资基金 和风险投资基金在内的其他私募基金都必须在美国证券交易委员会注册登记；同时，政府 建议设立一个系统性风险监控部门，对规模最大的那些金融机构进行风险监控。英国金融 服务局、德国上议院等也纷纷采取行动，加强 PE 的风险监管。 显然，私募股权资本作为从商品生产主导型经济到金融资本主导型经济转变中，其风 险管理的最一般经济原则就是要在“实体经济”与“虚拟经济”中取得均衡。私募股权资 本作为金融的一种创新工具，要为“实体经济”输入血液，具体表现在三个方面：提升创 业的效率、提高创新的效率和创造财富的效率。中国在进行金融创新和发展 PE 时，也应遵 循这三个最为一般的经济原则进行风险管理，概括为“创业-创新-创富”管理范式。 一、私募股权资本的风险根源及风险管理原则 在美国次级债危机前，全球低利率环境和股市的持续上涨，再加上高油价创造的大量 财富，全球资金过剩，助长了私募基金募集热，带动了国际私募基金规模。不断增长的高 1 庄文韬，博士，上海财经大学、泉州师院创业发展研究中心执行主任，厦门隆纱投资公司执行董事。 2卡萝塔·佩蕾丝（Carlota Perez）著，田方萌等译，《技术革命与金融资本——泡沫与黄金时代的动力学》， 中国人民大学出版社2007年版。 3 同上。 1 2009 风险管理与衍生产品国际研讨会 中国厦门 厦门大学王亚南经济研究院 流动性和不断增加的资本需求，已成为孕育私募基金成长的最肥沃的土壤，国际私募基金 引发了全球投资热潮，也造成了私募股权基金在全球的迅速发展。 然而，在当前金融海啸的冲击下，经济减速、股市下跌、信用与信贷紧缩、政策与立 法调整，PE在全球范围内的流动性而引发的泡沫风险开始呈现。金融市场的大幅向下波动， 再加上投资者采用相似的投资策略导致风险集中，PE