金融期货月报：股债开局分化.pdfVIP

华泰期货|金融期货月报 2018-01-28 股债开局分化 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 国债期货：内忧与外患 宏观贵金属研究员 方向性策略方面，期债在1 月出现开局不利的行情，虽然下旬随着定向降准的落地以及  021 监管政策出台频率的下降，市场在前期超跌环境下有企稳之态。但需要留意的是，我们  xuwenyu@ 从业资格号：F0299877 认为这只是前期利率快速上行后的小修复，并不改变利率上行的趋势。首先，监管节奏 仍然严格，监管文件落地并不代表监管对债市的利空出尽，监管文件过渡期的设置既给 投资咨询号：Z00 11454 了市场机构调整业务结构和模式的时间，又延缓了监管利空因素出尽的过程，监管对债 券市场的影响是具有持续性的，更何况更多的监管文件还在路上，届时业务的调整将继 联系人： 续影响债券市场。再者，随着原油价格不断上行，环保因素带来的涨价拉动仍在继续， 叠加全国大范围暴雪降雨，通胀回升预期逐渐升温，债市在通胀的影响下或仍有一跌。 陈峤 同时，中期来看海外利率仍处于上行趋势中，对国内债市造成压力。整体来说，债市仍 股指国债研究员 被空头思维主导，监管和通胀依然是影响市场的核心变量。各项监管政策密集落地，推 0755 动金融生态重塑加速，过去三年的债牛逆过程将继续上演，未来债市需求端仍将持续承 chenqiao@ 压，再考虑到通胀预期抬头、海外债市下跌贡献增量利空，市场收益率向上难言到头。 从业资格号：F3036907 期现套利方面，我们维持TF/T 基差缓慢震荡向上的判断，但空间不宜有太多想象。跨 期套利方面，近-远合约价差将继续回升。跨品种套利方面，建议维持做陡策略。 策略：做空，做多近-远合约价差，增陡策略 风险点：监管预期转松，利率曲线走平 相关研究： 期指：多头的全面爆发 利率曲线跟踪专题（一）：博弈增陡 元旦之后的流动性改善以及近期央行释放的普惠金融定向降准预期给市场带来较大提 策略 2018-01-03 振，大盘连续上攻，多头趋势仍在继续。2017 年经济平稳收官，在消费稳健增长、基建 风格策略追踪专题系列（一）因子 投资托底、进出口持续修复等逻辑支撑下，经济增速韧性较强，短期下行压力并不太大。 分解视角下的风格轮动 平稳的经济预期以及温和通胀将为A 股的上行提供温床。市场资金方面，2 月将进入跨 2018-01-29 年资金例行紧张的时刻，但受益于定向降准的实施，预计资金或有波动但仍能实现平稳 过渡。此外，权益类基金销售火爆，融资余额也攀上两年多高位，北向资金亦加速流入 A 股，市场已经由存量博弈转向增量做多的资金格局。政策方面，刘鹤在达沃斯论坛表 示中国将利用改革开放40 周年的机会，推出新的、力度更大的改革开放举措。改革预 期的提升或将引发相关主题的炒作热情，甚至形成A 股改革牛2.0 版。风格上看，下旬