聚焦“管资本”，国改新动能，从上市国企“花钱”的两种方式，看投资机会.pdfVIP

策 略 研 究 权威报告解读 2018 年01 月30 日 聚焦“管资本”，国改新动能 策 略 ——从上市国企“花钱”的两种方式，看投资机会 研 究 相关研究 本期投资提示： “时代主旋律，国改再启程——从国企现状 和国改政策的演化，猜测未来的施工蓝图”  “管资本”提速，是十九大以来国企改革最大的边际变化。“优化国有经济布局”的提法 2017 年8 月18 日 早在上世纪末就已有之，然而至今依旧任重而道远。随着国改“1+N”顶层设计构建完毕， “供给侧改革就是国企改革——回顾 证 十九大对于新时代国改的表述，已悄然从“做强做优做大国企”，变为了“做强做优做大国 券 98-01 年经济转型的历史，理解本轮改革大 资”；国资委主任肖亚庆如此解读：“未来要在放活、优化、放大国有资本方面下更大的功 研 棋”2017 年10 月16 日 究 夫”，并新提“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业”；A 股市场上，过去三个月更是 报 证券分析师 相继出现了“中信国安举牌万邦达”、“陕西煤业举牌隆基股份”等 “国资入民企”的非典 告 王胜 A0230511060001 型案例，和高层表态遥相呼应。我们认为，“管资本”提速，或将成为2018 年国企改革的 wangsheng@ 最大预期差。 联系人 陆灏川  作为 “管资本”的核心抓手，国有资本投资、运营公司（“两类公司”）定位不同，且已初 (8621转 具规模。（1）投资公司肩负着引导中国产业升级的使命，侧重于战略新兴产业的“配置增 luhc@ 量”和“战略投资”，通过“让国资走出去”实现混改。（2）运营公司以国有资产保值增 值为总目标，侧重于传统垄断行业的“盘活存量”和“财务投资”，通过“把民资引进来” 实现混改。截止目前，已经形成8+2 个国家“两类公司”试点，管理基金总额约9500 亿， 地方上至少已有27 个省，成立了 64 家省级“两类公司”，并形成了上海、山东、重庆等 三种主要模式。  新加坡淡马锡控股是“两类公司”的典范，其成功原因在于“三层构架”+ “董事会设计”。 在原先财政部直管“国联企业”的基础上，淡马锡控股成立，并作为管理中介，将双层结 构变三层。此外，通过“引入70% 以上的独董、缩短任期6 年全换，下设三大委员会相互 制约”等精巧的董事会设计，把行政力量留在第二层，而不向下穿透，最终实现政企分离。 自淡马锡1974 年成立以来，其投资组合从3.54 亿新元增长至2017 年底的2,750 亿新元， 复合增长率高达16.7%。此外，其投资组合也高度国际化、多元化，仅29%的投资留在新 加坡本土。  国内典型案例解析：（1）国家开发投资公司：作为“PE 国家队”下设：创新、创益、创 业、创合、海峡汇富五大基金管理平台，以政策专项基金为主，针对最需要解决的瓶颈制 约和“卡脖子”问题，择优选取一批骨干龙头企业予以支持，目前管理规模已超1500 亿。 （2）上海国方母基金：总规模超500