库存企稳下降，油脂价格筑底.pdfVIP

▍银河期货农产品事业部 ▍2018 年 2 月报告 银河期货农产品事业部 高级油脂研究员 刘博闻 ：021：liubowen_qh@ ：上海市浦东新区向城路288 号国华人寿大厦9 楼 : 库存企稳下降 油脂价格筑底 一、概要 进入2018 年 1 月份以后国内油脂价格出现止跌企稳。其中，豆油价格上涨幅度最大，截至 1 月25 日月 度累计上涨接近2% ，因而导致短周期内豆棕油价差的企稳回升。油脂价格的止跌企稳，主要原因为本月国内 油脂现货压力略有释放，我国豆油超高的商业库存在本月略有下降，现货基差整体上止跌，豆油春节前备货 拉动终端走货需求。自2018 年第 1 周开始，菜油临储周度计划拍卖约5.5 万吨，成交率每周接近 100%。虽 然拍卖量不大对国内油脂现货整体利空影响有限，但菜油现阶段供应充足，现货基差略有松动。 本月外盘油脂弱于国内连盘油脂。外盘油脂交易的核心主要在BMD 毛棕油，减产季减产幅度有限同时库 存压力略大为外盘油脂持续偏弱的原因。1 月初马来西亚政府宣布取消毛棕油出口关税，以此刺激出口来降低 库存，但该政策现阶段看对出口提振的效果有限，实际出口需求可能低于之前市场的乐观预期。关注 1 月实 际的产量以及 2 月的产销数据，如果产量较低而出口好转的情况下，马盘棕油可能会带动连盘棕榈油有所反 弹。 如我们前期预期，本月油脂和粕类价格强弱关系不明显，即油粕比趋势性变化并不强。本月cbot 大豆价 格上涨幅度超出3% ，因市场交易对阿根廷大豆产量的不确定性，另外美元大幅走弱的宏观大环境也对大豆价 格造成了偏利多的间接影响。相对比，国内豆粕现货走向宽松，基差下跌松动，在此情况下，油粕比核心交 易逻辑并不明朗。 本月油脂月间差波动不大，在现阶段国内现货基本面对月差的影响力有限。基差方面：本月全国一级豆 油现货基差区域分化，其中华东地区整体维稳；日照地区基差走低而华南地区略有涨幅。24 度棕榈油现货基 差整体略有涨幅。而港口四级菜油现货基差以华东地区为首略有走低…… 图1:2017年11月以来BMD马棕油指数走势 图2:2017年11月以来Cbot美豆油指数走势 资料来源: 文华财经 银河农产品事业部 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 二、棕榈油 （一）12 月MPOB 报告中性偏空 1 月报告大概率利空已兑现 2017 年11- 12 月，马来西亚减产季减产幅度不大，为价格趋势向下的主要原因。具体而言，11 月产 量 194 万吨，同比增23% ，环比下降仅3% ；12 月产量 183 万吨，同比增24% ，环比下降仅6% ，皆属于过 去历年来偏低水平。棕果单产ffb yield 同样反映这一事实，2017 年 12 月FFB yiled 为1.67 吨/公顷，高于 2010、2011 以及2014-2016 年同期水平。分地区而言，马来半岛以及沙巴州产量较好，12 月产量环比仅下 降5% ，而相对比沙捞越州相对产量较差而12 月单月产量环比下降9%。 出口方面表现一般。12 月棕油出口 142 万吨，环比增5%。其中，欧盟作为全球第二大棕油进口国 12 月自马来进口棕油接近21 万吨，为2017 年进口量第二高的月份。印度受进口关税调高的影响，12 月棕 榈油总进口量仅72 万吨，为过去五年进口同比最低。值得注意的是，随着印尼棕油产量的恢复，印度于2017 年进口更多的印尼棕榈油，比如2017 年 12 月来自马来棕油占比印度总棕油进口量的比例仅 15%。截至 17 年 12 月末，根据彭博口径，印尼棕榈油期末库存继续上升至340 万吨，为过去历年总比最高库存 印尼和马来西亚棕