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主观题主要考点及经典题解　　【考点1】新建项目净现金流量以及评价指标的计算　　【例·综合题】甲公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。　　2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告，为此，甲公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。　　2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。　　TMN项目的有关资料如下：　　（1）寿命期：6年。　　（2）设备工程：预计投资2000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。　　（3）厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6年内不允许出售或出租等。6年后可以整体出售，预计市场价值1500万元。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2011年6月底支付，第二次装修费在2014年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。　　（4）营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为100万元，目前市场价值为50万元（假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致）；另一部分为投入的现金350万元。　　（5）收入与成本：TMN项目预计2011年6月底投产。每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。　　（6）预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.09%。　　（7）公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司（可比公司）的经营项目类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。　　（8）公司所得税率为30%。　　（9）当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。　　要求：　　1.根据以上资料，完成如下任务：　　（1）计算项目资本成本；　　（2）计算项目的初始投资（2011年6月底，即零时点现金流出）；　　（3）计算项目投产后各年的净现金流量；　　（4）运用净现值方法评价项目可行性。　　2.假设要求1中计算出的现金流量为包含了通货膨胀影响的现金流量，并假设项目实际资本成本为10%，通货膨胀率为3.636%，计算该项目的净现值，并评价该项目是否可行。 　　[答疑编号5768080201：针对该题提问] 　　『正确答案』　　1.（1）计算项目资本成本　　贝塔资产＝2/[1＋（1－30%）×50%/（1－50%）]＝1.1765　　贝塔权益＝1.1765×[1＋（1－30%）×60%/（1－60%）]＝2.4118　　权益成本＝8%＋2.4118×（15.2%－8%）＝25.36%　　加权平均资本成本＝8.09%×60%＋25.36%×40%＝15%　　即项目的资本成本为15%。　　（2）计算项目的初始投资　　由于新项目的咨询费属于沉没成本，旧厂房没有机会成本，因此，第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。　　设备投资＝2000（万元）　　装修费＝300（万元）　　营运资本投资＝50＋（100－50）×30%＋350＝415（万元）　　初始投资＝2000＋300＋415＝2715（万元）　　（3）计算项目投产后各年的净现金流量　　第1－4年的年折旧＝2000×（1－10%）/4＝450（万元）　　各年的装修费摊销＝（300＋300）/6＝100（万元）　　第1－2年的净现金流量＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋450×30%＋100×30%　　＝725（万元）　　第3年净现金流量＝725－300＝425（万元）　　第4年的净现金流量＝725（万元）　　第5年的净现金流量＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋100×30%＝590（万元）　　第6年的现金流量＝590＋200×30%＋415＝1065（万元）　　（4）运用净现值方法评价项目可行性　　单位：万元 年份 0 1 2 3 4 5 6 各年现金流量 －2715 725 725 425 725 590 1065 折现系数 1