[交通运输]航运行业：10月份航运业数据月报_BDI如期上涨_短期仍有冲高动力.pdf

行业动态 2009 年11 月12 日 航运业 研究部 杨鑫 CFA BDI 如期上涨，短期仍有冲高动力 分析员 yangxin@ 10 月份航运业数据月报 聂迪中 联系人 niedz@ 数据点评： 干散货航运：最近一个月BDI 继续走高，延续了9 月底以来的反弹行情。本轮反弹自9 月24 日的2163 点开始，截 至11 月10 日攀高至3615 点，累计反弹了63%。在此期间，Capesize 和Panamax 的运价指数分别反弹了138%和56%。 本轮反弹符合我们之前预期，但已超出当时BDI3500 点反弹上限的判断。与今年5 月的BDI 上涨不同的是，此次反 弹由铁矿石、煤和粮食三大货种同时推动，既反映中国的投资需求也反映其他国家的经济复苏，因此BDI 还可能继 续冲高，四季度将维持高位。但由于目前运费的快速上涨中已有炒作成分，我们认为在4200 点以上风险显现。 • 中国铁矿石进口需求在年底前可维持高位：10 月份铁矿石进口量达4547 万吨，比9 月份的历史高点回落30% ， 10 月份的回落与货船在国庆前集中到港有关。而且从周数据来看，中国到港的铁矿石量虽在10 月第一周出现明 显回落，但之后几周又逐步回升。由于中国工业和房地产数据持续好转，市场对2010 年铁矿石涨价的预期较强， 所以中国铁矿石的进口需求在短期内仍将然较强。另外港口库存从9 月初7652 万吨的高点回落至11 月初的6764 万吨，钢价也在企稳回升，所以短期内我们看不到国内铁矿石需求回落的迹象。 • 其他国家的钢铁行业快速恢复：9 月份其他国家的粗钢产量环比增长7.2% ，增长快于中国。全球第二大铁矿石进 口国日本的进口量在9 月份环比增长12%，连续第6 个月环比增长。由于国外粗钢产量仍处历史低位，因此这些 国家的钢产量的继续恢复还可能带来新的海运增量。 • 北美粮食出口量攀高：美国10 月份大豆出口环比激增3 倍。从历史数据来看，11 月份粮食货量很可能环比继续 上升。与二季度相比，本轮BDI 反弹中Panamax 船的运价表现远好于上次，这也意味着本轮反弹或更具持续性。 • 租船活动活跃：澳洲矿山租船量增加，不排除为了谈判推高运费增加筹码的可能，另外，TMT 和金融机构等炒 家参与也增多，因此运费的快速上涨到4200 点以上会有一定风险。 长期来看我们对明年的运力过剩仍表示担忧，维持2010 年BDI 均值2000 点的判断，但是在明年一季度伴随铁矿石 谈判将带动BDI 的大幅波动，届时将继续带来交易性机会。 集装箱航运：10 月份中国出口额环比有所回落，集运运价如期结束了单边上扬走势。目前美东航线的圣诞出货已经 过去，美西和欧地航线的圣诞出货步入尾声，船东还需靠严格的运力封存力求保住目前的运价水平。我们对今年四 季度和明年一季度的淡季运价不抱太多希望，投资者待来年可再关注下次旺季的来临。 油轮运输：10 月份原油轮运价有所反弹，成品油轮运价继续低迷。近两月单壳船拆解开始增多。我们预计2010 年单 壳船淘汰将显著提速，届时运力增长放缓和油运需求回升使得我们认为2010 年油轮运价的上涨较为确定。 航运板块二级市场表现：在最近一个月内，A 股长航油运和中海发展由于油轮运价反弹分别跑赢大盘12 和9 个百分 点；中海集运则由于集运淡季的到来和业绩低于预期而跑输大盘 7 个百分点。上述走势符合我们上次月报中的推荐 顺序。值得注意的是中国远洋同期未能跟随BDI 快速上扬，仅跑赢大盘1 个百分点，反映了市场对BDI 冲高回落的 担忧，情形与今年5 月相似。同期H 股航运股则分别跑输大盘6 到8 个百分点，也反映出市场对于运价走势的观望。 投资建议： 长期投资者：我们认为油轮业在未来一年运价增长最为确定，基于运力扩张带来的业绩高增长和目前相对的估值优 势，建议继续推荐长航油运和中海发展。至于中远航运，我们看好公司在船队结构调整后2011 年的业绩增长，但目 前的估值过高，建议待股价在运价波动中回落的时机介入。 短期投资者：我们目前认为BDI 在突破3500 点