产权性质、货币供应量与公司债信用利差.DOCVIP

产权性质、货币供应量与公司债信用利 差 朱凤霞李邈 泰安市复员退伍军人精神病院中国人民大学财政金 融学院 本文以337只一级市场公司债为样本，基于横截面数据的多元［H］归模型，分析 产权性质、货币供应量对企业融资成木的影响.研究发现，货币供应增长降低公 司债信用利差.而国有产权能通过直接或间接途径降低公司债信用利差.进-步 研究表明，国有产权在公司债定价屮发挥隐性担保作用，从而削弱公司债信用 利差对货币政策波动的敏感性. 关键词： 公司债;货币供应量;产权性质;信用利差; 朱凤霞（1967-）,女，山东泰安人，泰安市复员退伍军人精神病院 屮级会计师. Property Rights, Money Supply and Credit Spreads of Corporate Bond ZHU Feng-xia LI Miao Taian Psychiatric Hospital of Retired Veterans; School of Finance， Renmin University of China; Abstract： This paper takes 337 corporate bonds in primary market as a sample using multiple regression models based on cross sectional data to analyze the influence of property rights and monetary supply to the credit spreads of corporate bonds. The study finds that the expansion of monetary supply will reduce the credit spreads of corporate bonds. The state-owned property rights will reduce the credit spreads. Further research shows that the state-owned property rights provide implicit guarantee in corporate bonds pricing. As a result, a state-owned property rights reduces the credit spreads and the fluctuation of credit spreads. Keyword： corporate bonds; money supply; nature of property rights; credit spreads; 我国企业尤其是私人企业面临着严重的融资约束.世界银行的一项跨国调查显示， 高达75%的私人企业把融资障碍视为发展的主要阻力U1.在此背景下，提高公 司债融资在直接融资屮的比重成为解决融资难问题的重要举措.公司债的合理定 价是决定公司债券市场发展的核心问题，研宂一级市场上公司债定价的影响因 素，对于二级市场定价具有重要的指导意义. 公司债的利率分为无风险利率和信用利差两个部分，高于无风险利率的报酬即 称为信用利差.信用价差分解理论认为信用风险溢价是由税收溢价、风险溢价、 流动性溢价、系统风险、企业特定风险等造成的.Meron在1974年构建了利率期 限结构模型m，为公司债定价提供了一个理论框架.此后，大量研宄试阁提高 这一模型的预测能力.信用风险、流动性、税后和宏观因素被陆续引入.史慧位1 利用债券定价公式及莫顿结构模型对影响利差的因素进行分析，发现风险溢价 不仅反映了企业面临的宏观环境，还反映了所有制性质、经营状况等自身因素. 戴国强U1以Merton (1974)的结构化模型为棊础，发现货⑺供应对金融市场产 生极其深刻的影响，信用利差与Ml、M2显著负相关. 部分研宄探宄产权性质在公司债定价中的作用.Sanchez-Ballesta和 Garcia~Meca[5]以丙班牙上市公司为样木，研宄了产权性质对债券发行成木的 影响，发现政府持股的公司具有更低的债券发行成本，由此推断政府持股会带 来隐性担保.汪莉m将政府 借款人关系、隐性担保纳入无限期离散时间递 归模型以考察政府隐性担保对贷款人债务违约风险预期和债券利率的影响机制. 发现随着经济发展状况的改善，政府隐性担保变得更加可信并且它的存在有利 于债券利率的降低. 由此可见，现有的研宄聚焦产权性质及货币供应量分别对公司债定价的影响， 而鲜有针对产权性质和货币供应在公司债定价屮的交互作用进行研究.本文将控 制影响风险溢价的其他因素，具体讨论货共应量、产权性质