上市公司_高送转_行为探析_以中联重科2010年中期送股方案为例.pdfVIP

AN LI FEN XI 案例分析 上市公司“高送转”行为探析 ———以中联重科2010 年中期送股方案为例 ●戚拥军（博士）/文 ■ 提要： 本文以中联重科为例，分析了传统的股票股利、股票分割理论不能合理解释我国上 市公司“ 高送转”行为的原因，并针对当前我国证券市场的实际情况，提出了如下观点：由于投资 者对“ 高送转”股票的追捧而形成的“羊群效应”使得公司的管理层可以择机迎合投资者的这种 非理性行为，提升公司的股价，为公司的增发或配股筹集到更多的资金，或者是为了让大股东 和机构投资者在限售股解禁之后获得更高的回报。 一、引言 了公司的股价，从而使其在随后的境 较中联重科送股前后相对于整个深 多年以来，送股和转股一直是我 外上市中筹集到了更多的资金，也使 市的表现，本文还进一步分析了在此 国A 股上市公司热衷的分配方式， 过去曾参与公司定向增发的机构投 期间深证成指的累计涨跌变化情况 这在其他各国是极为少见的。在 资者在限售股解禁之后获取了高额 以及该公司的股票在此期间所获得 2010 年的中期分配方案中，中联重 的回报。本文将以中联重科2010 年 的累计超额收益。中联重科的累计超 科（股票代码：000157）更是以每10 中期的送股方案为例，简要分析我国 额收益= 中联重科累计涨跌%-深证 股送 15 股派 1.7 元，创下了 “送股” 上市公司实施 “高送转”分配方案的 成指累计涨跌%。 的新记录。就其经济实质而言，送股 行为动机。 表 1 给出了中联重科2010 年中 只是将股东权益中的 “未分配利润” 二、中联重科2010 年中期送股 期送股方案公告和实施前后几个重 转入了 “股本”账户，每位股东的持股 方案及其市场表现 要日期及月末的股价变化情况。由该 比例并不会因为送股而发生任何变 2010 年7 月7 日中联重科发布 表可见，在公告日之前的四个交易日 化；此外，由于所送股份目前在我国 了第三届董事会2010 年度第二次临 里，该公司的收盘价相对于深证成指 还需要按 1 元的面值缴纳 10% 的个 时会议决议公告：为了回报广大投资 的累计超额收益仅为5.67% ，说明该 人所得税，该分配方案导致中联重科 者，公司将以 2010 年6 月30 日总股 公司的送股方案不存在严重的信息 的股东在缴纳高额的所得税后实际 本1 971 054 705 股为基数，向全体股 泄露问题。在公告日当天，该公司的 获得的现金股利收入所剩无几（扣税 东每10 股送红股 15 股，每 10 股送 股价以涨停报收，相对于深证成指的 后每 10 股实际派现金0.03 元）。这 现金1.7 元（含税）。与 “高送转”方案 累计超额收益达到了14.89%。在公告 项原本使股东财富受损的分配方案 同时发布的还有中联重科的利润预 日之后，该公司的股价又走出了一波 却受到了众多投资者的追捧。在上述 增公告及拟发H 股公告。本文以中联 上涨行情，到了股权登记日，该公司 信息公告当日，该公司的股票即以涨 重科2010 年6 月30 日的收盘价为 的累计涨幅达到了53.78% ，相对于深 停报收。在随后的几个月里，其股价 基础，分析了该公司从2010 年7 月1 证成指的累计超额收益达到了 依然强势不改。中联重科在市场上的 日起至2010 年 8 月31 日为止两个 36.50% 。在 2010 年 8 月31 日收盘 不俗表现自然有业绩方面的支撑，但 月的股价变化情况。此外，为了使中