海富通：2013年第一季度展望.docVIP

海富通：2013年第一季度展望 2012 年因持续走弱的经济，加上政府并未如预期频繁释出积极刺激政策，整体股市表现相对低迷。除了于六月及七月曾连续二次出现降息的动作外，政府多偏向以逆回购操作作为维持流动性的短期应变措施。尽管中间多次出现单日创量的逆回购金额，一度令市场乐观预期这将是政府放松的信号，最后却证明这仅是因应短期资金不足的措举。 进入第四季，随着海内外市场不确定因素的减弱，如美国总统大选、国内十八大会议及中央工作会议的召开，中国股市在第四季末终于稍稍获得喘息，吐露出较为乐观的投资情绪。在市场普遍预期经济已经见底、并对新政府上任可能采取“稳货币、宽财政”的期望下，上证指数在12月4 日盘中创下近四年来的新低（1949.46 点）之后，随后在12 月5日及12 月14 日分别出现乐观的大阳线，上涨3.56％及4.36％，交投量也出现明显回升。然而这样的上扬态势是否得以延续，我们基本上是相对抱持谨慎的态度。 宏观方面：汇丰银行公布的中国制造业采购经理指数(PMI)已连续二个月停在50之上（11 月为50.5，12 月为50.9），象征经济已回到扩张阶段。我们普遍认为经济基本上已经来到底部，短期会呈现“L”型的横向走势。经济再度下行的空间有限，尽管强劲的回弹动能尚未可见，但最坏的情况似乎已经过去。如经济工作会议所提出的“积极的财政政策和稳健的货币政策”，由于明年通胀问题依旧存在、全球经济形势依旧复杂，我们预计明年的货币政策可能仍将趋于稳健。通胀方面，预估未来CPI上行主要依赖食品因素和政策的放松，2013 年全年在2.8-3%附近。明年全年GDP 预估仍可维持在7.5％左右的水准。 股市方面：对于2012 年末的反弹行情，我们持谨慎乐观的态度。我们认为经济正在触底稳步复苏，但复苏幅度相对有限，明年向上的空间不会太大，但增长可持续性可能比较乐观。市场的情绪也将出现反复，短期内，IPO 大量排队、大小非解禁压力、中小盘股业绩低于预期都是投资者需要重点关注的风险因素，市场反弹或将是充满波折。行业方面，随著城镇化议题的持续发效，我们预估周期性行业短期表现较为乐观，也有可能进而带动市场的反弹格局。2012 年9 月至11 月间陆续推出的轨道交通基建项目，令市场预期加大的政府投资力道，仍将是支撑明年GDP 成长性的主要因素。因此，至明年第一季，我们预估相关周期性行业表现将会受到带动，值得关注的行业包括地产、建材（如水泥）及建筑相关。然而，尽管房地产行业在2012 年出现回暖行情，由于中央经济工作会议中新政府指出“要继续坚持房地产市场调控政策不动摇”，未来新政府因应房价上涨的政策导向仍具不确定性，这也将是明年投资房地产行业须持续关注的风险点。另外，由于基本面日趋回稳、估值较为便宜，银行股亦成为另一个相对看好的板块。早前银行股的估值普遍较低，主要是因为市场担忧经济若硬着陆，银行的不良资产将大幅上升，加上息差收入收窄，银行整体获利面可能趋于下滑。然而，近期从对各银行调研后的反馈可看出，对银行不良资产的增幅预估以及明年息差收窄的幅度均好于原先市场预期。如此一来，市场此前对于银行基本面的担忧情绪得到大幅度修复。 我们对于银行股的看法亦从原先的负面转趋中立。对于券商股，由于传统经纪业务盈利情况尚未出现实质性的改善，因此对其上涨的可持续性持谨慎态度。今年表现突出的医药行业仍会是明年第一季值得关注的板块，就企业盈利面我们普遍给予正面看法，并预估明年第一季医药估值下探的机会有限。机械设备则持续给与负面评价，因其产能利用率仍相对偏低且库存较高，短期来看工程机械还没有见底，以石油装备为代表的高估值板块还在估值回归的过程中。零售行业短期因为季节性因素而出现反弹，但近期业者因多采削价竞争，我们并不看好整体盈利增长预估，因此依旧给予负面评价。 债市方面：关于中央经济工作会议透露出的政策基调，我们认为社会融资总量将保驾经济的稳进；未来债券供给将继续扩大；资金面也会持续改进，至少不会出现紧张局面。但值得注意的是，在货币政策放松的同时，财政政策也是求进，由此对股市的正面意义远大于债市。 货币政策方面，从基准利率和通胀的对应关系看，如果通胀维持在2-3%的区间，2013 年降息的可能并不大。在目前央行有意愿和能力保持银行间回购利率的适度宽松。从4 季度开始市场对外汇占款回升抱有一定预期，一旦外部流动性对基础货币的改善帮助不大，央行在用逆回购滚动释放流动性的同时，也不排除择机降准。另外，2013 年对债券市场影响的另一大因素是人民币汇率。2013 年将是基本面影响人民币汇率的时期，汇率变化对高层的政策选择和债市资金面均会产生较大影响。综合来看，债券在基本面上承压较前期加大，市场的风险偏好也有提升的可能。我们在投资布局上将采用防守为主的策略。利率债受基本面和政策面的压力较大，建