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从溢价率角度看权证价值(摘要)　　本报告导读：分析了各类权证的溢价率特征与收益情况提出了溢价率通道的概念来判断溢价率的变化情况(　　 摘要：溢价率是权证价值分析中的一个重要指标，它体现的是权证价格与其行权价格相对于正股价格的偏离程度。权证作为买入或卖出正股的一种权力，具有时间价值与理论价值。因此它可以作为正股的一种替代物。而根据一价定律，权证的价格与正股价格紧密相连。本文尝试使用溢价率作为分析权证价值的一种方法，得到了许多有趣的结论。认购权证溢价率＝[(行权价＋认购权证价格/行权比例)/正股价格-1]×100% 认沽权证溢价率＝[1-(行权价-认沽权证价格/行权比例)/正股价格]×100% 1.平价权证表现 1.1. 平价认购权证：权证收益率波动较高，溢价率普遍约在 30%以上 由于价内外程度不高的权证在正股波动过程中，极容易转变为平价权证，因此这些权证与平价权证拥有相似的表现。我们在这里将平价权证与价内外程度不高的权证放在一起进行研究，并将这一类权证统称为平价权证。标准大约是在价内外20%以内。经过对历史数据的分析，我国权证市场共上市 15 只认购权证，其中运行过程中大部分时间处于平价状态的权证有：首创 JTB1、国电 JTB1、包钢 JTB1、宝钢 JTB1、武钢 JTB1，同时在运行中由轻度价内转变为深度价内的认购权证有：长电 CWB1、鞍钢 JTC1。上图中我们放入了权证的溢价率曲线、溢价率通道、权证累计收益率、正股累计收益率以及价内外程度曲线。通过仔细研究上述权证数据，我们可以得到以下几个结论： a、 溢价率较高，约在30%以上：由于溢价率在某种程度上体现了投资者对于正股上涨的预期，同时，由于平价权证的高收益率，市场自然而然地形成了一定的溢价。所以平价权证得到了较高的溢价率； b、 收益率波动较高：对于平价权证，由于其理论价格较低，导致权证价格较低。正股一旦有所波动，权证的收益放大效应非常明显，因此权证收益率较高； 1.2. 平价认沽权证表现：溢价率低于深度价外认沽权证衍生品研究我国市场上共上市了 17 只认沽权证，其中大部分时间处于平价状态的权证有华菱JTP1、原水 CTP1、沪场 JTP1、机场 JTP1、武钢 JTP1、深能 JTP1、由平价转变为深度价外的权证有：海尔 JTP1作为平价的认沽权证，其表现主要有：a、 与其它深度价外的认沽权证相比，平价认沽权证溢价率相对较低，其溢价率水平与平价认购权证相似； b、 与其它深度价外的认沽权证相比，平价认沽权证走势相对受正股影响更强一些，其反向运动相对明显； 2.深度价内和深度价外权证表现 2.1. 深度价内认购权证：溢价率较低，具备一定股性 除却上文中提到的平价权证，我国权证市场上的认购权证均为深度价内权证。深度价内的认购权证，由于其理论价值较高，因此，其市场价格也偏高，因此这一类权证已经具备了一定的股性。其走势不再像平价权证一样波澜壮阔，相对更加平稳。通过研究 8 只深度价内的认购权证，我们发现它们都具有如下特征：a、 其溢价率偏低，约在 20%左右，有的甚至出现折价；b、 与平价权证相比，收益率波动较小；造成深度价内认购权证溢价率较低的原因，主要在于其较高的理论价格，导致它的性质界与平价权证与正股之前。既有权证的杠杆放大效应，也具有了一定的股性。因此它能够随着正股上涨带来高于正股的收益率，同时与平价权证相比，其风险更小。同时，在这一批深度价内的认购权证中，出现了三只折价权证：五粮 YGC1、万华 HXB1 与侨城 HQC1。而这一类深度价内的折价权证为我们提供了一个良好的投资品种。若在正股上涨预期较强的情况下，这一类折价的认购权证将会提供风险较低的可观收益。2.2. 深度价外认沽权证：溢价率极高，时间价值衰减 由于近期股票市场的火爆，导致权证市场上的认沽权证大部分处于深度价外。这一批深度价外的认沽权证表现出了如下的几个主要特点： a、 溢价率较高：由于这批深度价外认沽权证理论价格为 0，并且短时间内正股急跌至低于其行权价的可能性极小。因此，这批深度价外认沽权证只余下时间价值。所以，其溢价率较高，大部分在 40%以上； b、 对正股的表现极不敏感：同样是由于短时间内正股急跌至低于其行权价的可能性极小，因此其走势表现基本与正股无关； c、 价格较稳定，呈现出缓慢下滑的态势：随着时间流逝，权证的时间价值在减少。 3.溢价率通道 3.1. 溢价率通道 溢价率是衡量权证的一个重要指标，它同时表征了正股与权证价格的相对关系。在这里我们可以通过建立一个溢价率通道来判断当前的溢价率是否过高或者过低。在这里，我们引入一个概率区间的概念：按照正态分布，理论上有 95%的变量值分布在均数加、减 1.96 倍标准差的范围内，我们以权证 20 日溢价率均值和标准差可以构建出该权证的溢价