[经管营销]第五章有效市场.pptVIP

第一节 有效市场理论 一、有效市场假说的含义 二、有效市场假说的三种形式 三、有效市场假说的理论基础 四、有效市场假说面临的挑战 五、有关市场是否有效的争论 一、有效市场假说的含义 有效市场假设，最早是由Paul Samuelson在1965年提出的，他指出，在一个信息通畅的市场上，如果价格的变化能完全反映 所有市场参与者的期望和所拥有的信息,则价格变化是无法预测的。 二、有效市场假说的三种形式 弱式有效市场假说（Weak-form Efficient Market Hypothesis） 半强式有效市场假说（Semi-strong Efficient Market Hypothesis ） 强式有效市场假设(Strong Efficient Market Hypothesis) 1. 弱式有效性假设 是指证券价格被假设反映包括它本身在内的过去历史价格信息。 弱式有效性假设证券价格不包含未来价格变化的有用信息，也就是说，投资者不可能是用过去的价格资料（价格与成交量）来预测未来的价格。 弱式有效性假设成立，意味着投资者不能利用技术分析方法获得长期的超额利润。 2. 半强式有效性假设 是指证券价格被假设反映所有公开的可用信息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速而充分反映在价格中。 半强式效性假设成立，意味着投资者既不能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚取超额利润。这里所说的新信息是指无法预测出来的与证券价格相关的有用信息。 3. 强式有效性假设 是指证券价格被假设反映所有公开的和内部的信息。 强式有效性假设内幕知情者将不能从按他们所知的信息进行交易中获利。 不仅是已经公布的信息，而且是可能获得的有关的内部信息都对专业分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零。 有效市场假设与投资分析 1. 有效市场与投资行为 2. 有效市场与投资策略 1. 有效市场与投资行为 有效市场假设似乎是建立在自相矛盾的基础之上的。 一方面，证券分析者努力去发现低估或高估的股票，决定股票的买入或卖出，促使市场向价值回归，使市场变得有效。 另一方面，有效的市场却使证券分析者的努力变得徒劳。 因此，市场价格的随机波动反映的正是一个功能良好、有效率的市场，而不是非理性的。 2. 有效市场与投资策略 市场有效性假设对证券投资有着重要的实践意义，在不同的假设下投资者采用的投资策略应该是不同的。 如果认为市场有效性假设不成立，则采用技术分析方法的交易规则是十分有用的；如果认为市场是弱有效的，则可以采用基础分析方法分析和选择定价错误的证券；如果认为市场是强有效的，则技术分析方法与基础分析方法是无效的、徒劳的。 2. 有效市场与投资策略(续) 现代证券投资学中的主要理论（资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论）是以市场有效性假设为前提条件。如，证券市场组合理论认为，无论是技术分析还是基本分析都不能产生持久的超额利润，投资者获得较高的长期收益的唯一办法是承担较大的风险，当然投资分散化是必要的，它可以降低风险。 三、有效市场假说的理论基础 EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐弱 的假设： （1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对价格的影响。 四、有效市场假说面临的挑战 （一）行为金融对EMH理论基础的挑战 （二）行为金融对EMH实证基础的挑战 （三）分形市场假说 （一）行为金融对EMH理论基础的挑战 对投资者理性的挑战 对投资者交易无关性的挑战 对套利的挑战 （二）行为金融对EMH实证基础的挑战 小公司现象与规模现象 日历效应现象 股票价格反应不足和过度反应的现象 1、季节效果 一月效果 Rozeff和Kinney(1976)发现有“一月效果”，即一月份市场的平均收益率较其它月份高。从1904年至1974年，一月份的股票市场指数平均收益率是3.48%，而其它月份的平均收益率为0.68%。 这种季节效果在各国普遍存在，只是表现形式略有差别。如，在英国，与美国的“一月效果”不同，表现为“十二月效果”。 股市中存在的这种“季节周期性”，明显说明市场波动不是“随机漫步”，人们可以利用它来获得额外的投资收益，这一实证结果与弱有效性假设相矛盾。 其它季节效果 除了“一月效果”，实证研究还发现了其它季节效果，如：“周末效果”、“假日效果”、“月底-月初效果”等。 2、规模效果 经验研究结果 19