第二三章-投资决策-金融学.pptVIP

A Introduction 投资决策关键的是，为了未来能更多的消费，现在不消费多少？最优的投资决策是最大化期望效用。 这一章最重要的是，企业的目标是使它的股东的财富最大化，这将与股东一生消费的现值最大化相同，与最大化每一股股票价格没有差异。 B．Fisher分离理论：个人效用偏好与投资决策的分离 设资本市场是完善的，即借—贷利率是相同的（无摩擦）则（见第1章）Fisher分离定理成立。这意味着，个人能对企业的经理授权进行投资决策。无论股东个人效用函数的形状如何，通过选择投资，经理最大化股东个人的财富头寸。这个结果见图2.1。 D．股东财富最大化 股东财富：税后现金流的贴现值  S0：股东财富的现值（图1.2中W0） Ks：市场决定的权益资本（普通股票）收益率，称为市场资本报酬率或风险调整贴现率。它指为吸引投资者投资该股票而应达到的预期收益率。 Div为股利 若股息年增长率为g，则 Gordon Growth Model （gks）若DiV1和ks不变，则g越大，股票价格越大。但是，当g→ks时，S0→∞。因此，只有当gks时，模型才有效。 按照Gordon growth model，股票价格与股利的预期增长率相同 。 例：DiV1=$1.00 ks=10% g=5%，则 若投资者今天用$20买此股票，持有5年，5年底这张股票值多少？ 若投资者只持有股票5年，现值为多少？ 盈利和投资机会 运用现金流贴现法，评估未来的盈利和投资机会。这种方法关注的焦点不是股利，而是盈利能力以及投资机会。一个公司的股利政策不是决定其价值的核心因素。 假定不发行新股，那么每期盈利与股利之间的关系为：股利t=盈利t-新的净投资t 因此，确定股票价值的总公式为： 其中，Et为第t年的盈利；It为第t年的净投资。 2 The Economic Definition of Profit 为了决定利润，需知道： ①项目的现金流（cash flows） ②资本的机会成本（opportunity cost of capital） 假设一企业，仅仅只有权益（不考虑债务），没有税收（如考虑债务和税收，结果不变）。 资金来源：收益（revenues）Rev，出售的新权益（共m股，每股s）。 资金使用：WS（工资、材料、服务），I（投资），利息Div 利润的会计定义是净收入 净收入（net income）： NIt=ReVt-(WS)t-dept （2.5） 令ΔAt为一年内资产帐面值的净变化 ，则ΔAt=It-dept （2.6） E Techniques for capital budgeting资本预算方法 假定：最大化股东财富是等价于投资项目的现金流贴现的最大化。 当管理者作投资决策时，面临的主要问题： 必须寻找新的市场机会或新的技术，这些是增长的基础。 必须估计项目期望现金流。 必须按照决策规则对项目进行估值。 投资决策（资本预算技术） payback method;（偿付法）回收期限 the accounting rate of return(帐面收益率) the net present value（净现值） the internal rate of Return（内部收益率） 四个原理 考虑所有的现金流 现金流以资金的机会成本贴现——现值的计算称为贴现（又称为现金流贴现（DCF）分析） 技术的选择是从一系列相互排斥（mutually exclusive projects）项目中选择使股东财富最大化的项目（例：修桥：选择木桥，就不能选择钢桥等）。 管理者能从所有项目中独立考虑其中的一个项目（价值可加原则Value-additivity principle） Table 2.2 Four Mutually Exclusive Projects 1．payback method 一个项目偿付周期指（回收期限）：一个项目能够收回初始投资（现金）所需的年数。 决策法则：选择回收期最短的投资项目。换言之，选择你能在最短的时间内“收回你的钱”的投资项目。 从表2.2中，可看到： 项目A：2年 项目B：4年 项目C：4年 项目D：3年 payback method弱点 没有考虑所有的现金流。例如，项目A第4、5年的现金流分别为：—100和—400 没考虑贴现 因素。 如A与另一项目A1：第一年现金流：$900；第二年现金流：$100；偿付期为2年。 因此，如果没有考虑贴现因素，则管理者对A与A1项目的选择是无差异（∵偿付期都为2年）。但两者贴现结果是不一样的 。 2．Accounting Rate of Return会计收益率（回收率）AR