制造业需求回暖-中建投信托.PDFVIP

宏观研究报告 制造业需求回暖，经济压力犹存 ——11 月 PMI 数据观察 研究员：应汇康 发布日期：2016 年 12 月 2 日 据国家统计局 12 月 1 日发布的数据显示，中国 11 月官方制造业 PMI 升至 51.7，比前值增长 0.5 个点，连续 4 个月位于荣枯线上方， 并创下 2014 年 7 月以来新高；11 月官方非制造业 PMI 上涨至 54.7， 高出前值 0.7，录得今年最高点。从制造业分类指数看，生产和新订 单指数分别为 53.9 和 53.2，继续位于临界点之上，表明制造业生产 加速、需求回暖；从业人员、原材料库存和供应商配送时间指数分别 录得 49.2、48.4 和 49.7，小幅低于枯荣线，表明制造业企业在用工 数量和库存回补方面仍有待进一步改善。 11 月制造业 PMI 继续保持上升势头并无意外。据统计局日前公 布的 10 月工业企业利润情况，今年 1-10 月工业企业利润同比增长 8.6%，比前值上升 0.2个百分点，其中 10 月利润同比增长 9.8%，较 9 月数值有 2.1 个百分点的提升，工业企业利润的整体恢复带动制造 业增加订单、扩大生产。因此，本次发布的 PMI 数据总体上与预期基 本相符，呈现出制造业总体上持续回暖，宏观经济企稳筑底的迹象。 同时，也强化了对第四季度经济增长的乐观预判：即便在房地产严控、 货币趋紧和财政乏力等不利形势下，四季度或仍将维持至少 6.7%的 经济增长率。 1 宏观研究报告 然而，鉴于上述负面因素，当前宏观经济仍存一定下行压力，PMI 连月上涨带来信心的同时，制造业仍需关注以下三点风险。首先，上 游企业利润改善对中下游企业的传导效应偏弱。在 11 月制造业 PMI 中，原材料价格仍是带动该指数上涨的主要因素。在去产能政策推动 下，上游产品价格持续飙升给相关企业带来大幅利润改善，增强了上 游制造企业扩大生产、回补库存的动力。而对于中下游企业而言，原 材料价格的上涨则意味着生产成本的提高和利润空间的压缩，使中下 游企业的需求更加萎靡，盈利预期并不乐观。上游企业对中下游企业 的传导不畅和中下游企业利润的侵蚀体现出产业供需关系未能得到 真正意义上的改善，制造业的全面复苏仍存在不确定性。 其次，不同规模、不同所有制结构企业的改善预期出现明显分化。 本轮 PMI 数据中，大、中型企业PMI 分别为 53.4 和 50.1，持续保持 改善势头，比前值多出0.9和 0.4个点，而小型企业 PMI仅录得 47.4， 较 10 月下降了 0.9个点。而在上月底公布的 10 月工业企业利润数据 中，国有企业利润当月同比增速为 29.8%，遥遥领先于排在第二位的 股份制企业的 11.1%，而私营企业的当月利润同比增长仅有 3.9%。由 此可见，供给侧改革下原材料价格上涨的最大受益者仍是国有大型企 业，中小型民营企业多集中在产业中下游，在这轮价格上涨中受到负 面冲击，盈利预期未能上调，不但没有补充库存，反而出现了小幅去 库存的现象。大型企业挤压中小型企业凸显出制造业的结构性问题加 剧，产业整体活力将受到一定程度制约，抑制改善的持续性。 2 宏观研究报告 最后，资金面短期趋紧，制造业企业融资成本上涨，债务危机或 加深。近段时间，在通胀预期和人民币贬值双重压力下，央行在公开 市场净回笼大量货币，银行间市场资金面承压，利率曲线陡峭上行。 资金面趋紧和利率上涨增加了企业新增融资的成本和借新还旧的难 度，负债率较高的企业将面临资产负债表进一步恶化的困境，或在一 定程度上加剧企业的债务违约风险。在原材料成本与资金成本的双重 压力下，融资较为困难的中小企业将面临更加恶劣的生存环境，生产 扩张意愿或将加速萎缩，从而进一步影响制造业的全面复苏。