医药生物行业零售药房专题报告：鉴美国经验研判国内零售药房行业整合趋势.pdf

证券研究报告 零售药房专题报告 鉴美国经验研判国内零售药房行业整合趋势 强烈推荐 2018.03.06 医药生物行业 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020 020 行业指数走势 邮箱： tangaij@ Fengjunxi@ 执业编号： A1310516100001 沪深300 医药生物指数  美国行业端经验：行业整合“先单体后连锁”且持续稳定，龙头显著受益 20% 美国早在 18 实际已实现医药分离，行业趋势更多偏重于集中度提升（CR3 约 15% 85.3%）。与医药分离相比，其整合经验更值得我们学习。 10% 5% 政策扶持连锁药房、连锁药房集采价格优势、药师人才充足等因素推动美国零售药 0% 房行业集中度提升，整合过程当中体现出“先整合单体药房后中小连锁”、“ 整合步 17/8 17/9 17/10 17/11 17/12 18/1 18/2 -5% 伐持续稳定”等特征。三巨头顺势整合扩张纽约州、德州、加州等高潜力市场，业 -10% 绩成长持续高于行业，龙头效应显现（1993 年-2015 年CVS、Walgreens 、Rite Aid 销售年复合增长分别为 17.15%、13.90%、9.75% ，远高于行业5.58%年复合增长）。 股价表现  美国企业端经验：优秀企业需具备规模优势和利润空间，二级市场持续享 涨跌(%) 1M 3M 6M 受估值溢价 美国零售药房企业端经验主要有两点：（1）优秀整合型零售药房需具备“迅速提升 绝对表现 -7.86 -7.90 0.00 规模优势”、“保持充足利润空间” 两大属性。CVS 作为全美第一大药房，其两大属 相对表现 -1.31 -3.76 -7.89 性均优于 Walgreens 和 Rite Aid 。在规模优势方面，CVS 总营收、单店营收规模 行业估值走势 1777.75 亿美元均高于Walgreens1457.05 亿美元和Rite Aid673.90 亿美元；在利润空 间方面，CVS 能常年持续保持近3.39%净利润率（与Walgreens 的3.45%无明显差 医药生物估值 异），高于Rite Aid 的-0.33% ；（2）CVS、Walgreens 由于长期持续受益于行业整合 80 趋势且竞争优势逐步扩大，其二级市场估值溢价明显，2007-2016 年CVS、Walgreens 60 的PEG 分别为2.31 和2.33 。鉴于国内四大上市公司行业受益明显且竞