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第十三章 税收与通货膨胀 一、美国的税收 1、公司所得税:超额累进制 如1993年后的8级超额累进税率： 第一个50000$: 15% 下一个25000$: 25% 下一个25000$: 34% 下一个235000$: 39% 下一个25000$: 25% 下一个9665000$: 34% 下一个5000000$: 35% 下一个3333333$: 38% 进一步的收入: 35% 边际税率：多增1$的收入所应支付的税率，对投资者更重要； 平均税率：赋税总额除以应税的总收入 公司红利、利息收入与资本收入 公司所得红利的80%不征税，这一做法较好地避免了公司间相互投资所得红利的重复征税。 如一家公司处于35%的税率范围内，那么它进一步获得1$的红利的有效税率为7%[（1-0.8）*35%]。 重复征税的问题：A公司被征税后将红利分配给公司B，公司B的收入再次被征税后将红利分配给公司B的股东，股东的收入再被征税，这样可能被多次征税，但当排除80%而征税时， A公司所赚的1$从实际结果看，仅仅征两次多一点。 不同的税收待遇对投资者选择不同价格的证券产生影响。如下表： 非盈利的宗教、慈善或教育基金会可以全部或部分地免除联邦所得税。互助基金（投资公司）若将收入所得全部分给投资者，则可几乎不付税。养老基金，利润分享、股票红利计划等也可以享受免税。个人信托可以免税。 优先股与债券的比较 2、个人所得税：超额累进制 个人（包括合伙企业和个体企业）所有的收入和利润扣除少量允许的部分，得到一个计税基础作为应税所得。 与企业所得税类似，它也是超额累进制，也有边际税率与平均税率的概念。 免税债券：联邦政府与州政府的债券； 资本收益与损失：部分证券的损失可以冲抵部分证券的收入； 州所得税：一般在计算联邦所得税之前从收入中扣除。如州与联邦所得税的税率分别为10%和31%，则100元的收入将付州税10元，联邦所得税为90*31%=27.9元； 税前投资：投资者应利用一切机会将其资金在税前投资，而且使得在初始投资上赚取的收入可以无税收地增长。 二、美国的通货膨胀 1、通货膨胀的测定 生活费用指数：由代表性的商品组合计算出的总的价格水平； 通货膨胀：一定时期内该指数的百分比变化。 2、价格指数 消费价格指数(CPI) Ce=Cb(1+g)y g=(Ce/Cb)1/y-1 式中： Ce ——期末数 ， Cb——期初数 g——消费价格指数增长率， y——年数 ? 三、名义收益率和实际收益率 1、计算实际收益率的费雪模型 C0：年初的CPI; C1：年末的CPI; NR：该年度的名义收益率; RR：该年度的实际收益率. 费雪模型的近似等式： 其中， 为通货膨胀率。 2、投资者预期 其中，ENR为预期的名义收益率，ERR为预期的实际收益率，EIR为预期通货膨胀率。 四、利率和通货膨胀 在投资初期：无违约风险证券的名义利率应包括所考虑时期预期的实际收益率和通货膨胀率； 在投资期末：实际得到的实际收益率将等于名义收益率与实际通货膨胀率之差；仅当实际的通货膨胀率等于预期的通货膨胀率时，实际收益率才等于预期的实际收益率。 五、通货膨胀对借入者和贷出者的影响 当实际通货膨胀率超过预期通货膨胀率时，债务人实际获利于债权人的损失；相反，当实际通货膨胀率低于预期通货膨胀率时，债权人实际获利于债务人的损失。 通货膨胀的不确定性引起规定收入证券的实际收益率的不确定性，称为购买力风险。 六、指数化 1、指数化的含义 将债券的收益率与一种价格指数(CPI)相联系，以减少或消除通货膨胀的影响。如CPI增长10%，债息也增长10%； 2、通货膨胀对固定收入债券的影响 导致新发行的固定收入债券的平均到期期限的缩短 长期债务的利率幅度化 七、股票收益率和通货膨胀率 1、长期的历史关系 从历史上看，股票的回报率大大超过通货膨胀率和国库券回报率。 2、短期的历史关系 （1）传统概念： 通货膨胀率较高，股票的回报率也较高； 通货膨胀率较低，股票的回报率也较低； （2）实证结果 股票的回报率与通货膨胀率之间没有可以识别的关系。1926年-1993年的数据，两者之间的相关系数为0.02。 3、与预期通货膨胀率的关系 困难：预期通货膨胀率是不可以被观测的，只有随后的实际通货膨胀率可以观测； 模型： 结论： 从长期看，费雪模型是正确的，预期通货膨胀率与股票回报率之间存在正的相关关系； 从短期看，费雪模型不正确的，预期通货膨胀率与股票回报率之间不存在正的相关关系； 第十四章 固定收益证券 一、固定收益证券的含义 固定收