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亚太地区交易所衍生品交易的快速发展 摘 要：2006年，亚太地区许多交易所市场的衍生品交易在成交量和收益方面都取得了引人注目的增长。韩国的Kopsi股指合约目前仍是世界上交易最活跃的合约。同时，位于日本、印度、香港等地的交易所迅速赶上，每年增速都超过了50%。此外，亚太地区陆续成立了新的交易所，开发了新的合约以满足广泛的保值需求。 　　关键词：亚太地区交易所；衍生品；电子交易 　　2006年全球交易所交易的衍生品得到快速发展，但是没有任何地方的增长能够企及亚太地区，这个地区许多市场的交易量和收益都引人注目。 　　目前，韩国的Kopsi股指合约仍旧是世界上交易最活跃的合约，它的交易量在2006年已经超过了22亿，尽管如此，它的增速与前几年相比也已经显著放慢。与此同时，位于日本、印度、香港等地的交易所迅速赶上，每年增速都超过了50%。 　　根据国际清算银行（BIS）的估计，2006年第2季度，在亚太地区交易所上市的衍生品名义价值总量是上年同期的两倍，达到220亿美元。此外，亚太地区陆续成立了新的交易所，开发了新的合约以满足亚太地区广泛的保值需求。 　　一、新加坡的优势 　　新加坡交易所（S G X）于2006年10月通过引入欧洲日元合约的电子交易，令人吃惊地完成了从人工叫价向电子交易的过渡。这一转变似乎带来了极大回报，新加坡交易所的旗舰合约——日经和M S C I台湾指数合约——的交易量和收益大幅飙升。 　　新加坡交易所因其良好的机动性和对大型市场参与者意愿的尊重，赢得了亚洲一流交易所的地位。2006年新加坡交易所交易总量比2005年增长了40%，同时，向电子交易的转变也使它赢得了台湾和日经指数期货海外市场的很大份额，交易所70%的交易量都来自海外的投资者。 　　新加坡交易所于2006年开发的新华富时指数期货合约受到了上海证券交易所的严厉反对。上海证券交易所近年来也在致力于开发中国股票指数期货合约，其就指数提供商的报价来源所提起的法律诉讼已经在上海当地法院第一次开庭。但是诉讼进行的同时，新加坡交易所和新华富时继续开发此合约，并且报价的第二个来源并未受到起诉或影响。 　　二、台湾的改革 　　2 0 0 6 年3 月， 台湾最终放弃了外国投资者在* 本文译自2007 年3 月《Asiamoney》杂志的《Asia-Pacifics ‘67rowing exchange-traded derivatives》一文，作者为威廉. 法夫加入台湾本地衍生品交易所——台湾期货交易所（T a i f ex）之前必须持有股票头寸的要求，同时建立了综合账户（omnibus style accounts），以减少国外经纪人的介入。这是交易所的一个重大进展。 　　但是，仍有很多因素阻止海外投资者向台湾的进入，这些因素包括外国投资者身份证及保管系统、较低的头寸限额、补仓前保证金要求（p r e-m a r g i nrequirements）以及高额的交易税收和费用成本。市场还认为，强制外国投资者以美元缴纳保证金的制度也减少了现金—期货的套利活动。 　　台湾期货交易所仍然依赖大量的岛内零售业务基础来保持其主要合约——台湾加权指数期权合约的交易量。零售业务占据了总市场的45%，而这个市场主要是由基于本地的产权交易组成的。台湾加权指数期权合约的交易量从2005年开始已经增长了21%，过去五年壮观的业绩增长带来的后果就是，交易所交易速度相对缓慢，向一个更快的交易系统升级已经提入了2008年的日程。 　　台湾期货交易所计划于2007年更换自有的期权保证金系统，转而使用基于标准投资组合风险分析（S P A N）的系统，并继续促使当局降低交易成本。尽管行业的推动令当局于2 0 0 6年1月降低了交易税率，但是台湾期货交易所的交易成本仍旧十分高昂，成为了投资者的沉重负担。 　　三、韩国和日本 　　韩国证券交易所开始进行改革，以使得对外国投资者更为便利，措施包括接受主要外国货币与韩元一起成为保证金，允许合格交易者进行交易后补仓(post-margining)。此外，交易所还决定2008年升级其交易系统。 　　然而，韩国监管者近日裁定，经纪商不能为其大客户提供交易所连通专线以获得速度优势，这一裁定可能会减少潜在的大客户，主要是国外客户。尽管交易所报告称韩国指数期权合约的交易量增长了3％，但其波动率却出现了下滑。 　　日本作为世界第二大经济体，其市场的普遍上扬和长时间停滞不变的利率激发了外国投资者的兴趣。但是快速增加的交易量给陈旧的交易系统带来了巨大的压力，致使2007年1月份东京股票交易所（T S E）的交易系统几乎瘫痪。东京股票交易所为此专门花费了450亿日元（折合3.75亿美元）来升级和检查他们的交易系统。截至2006年11月底，在东京