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亚洲债券市场的发展及前景 　摘要：亚洲债券市场目前成为亚洲区域金融合作的热点之一，包括10+3、APEC、EMEAP等在内的多种区域合作机制都对该市场的发展给予了重点关注。在回顾该市场的发展动因之后，该文介绍了各种区域合作机制下亚洲债券市场发展的最新进展，并对该市场的发展前景及其对我国的影响进行了分析。 　　亚洲债券是指用亚洲国家货币定值，并在亚洲地区发行和交易的债券（李扬，2003），亚洲债券的供给方大都来自于亚洲经济体，而其需求方则来自于包括亚洲各经济体在内的全球投资者（Yung-Chul Park，2003）。亚洲债券市场就是亚洲债券发行、交易和流通的市场。作为以亚洲地区为主的区域性债券市场，最近一段时间以来，亚洲债券市场的发展已日益成为亚洲各经济体、特别是东亚经济体加强区域金融合作的重要内容。 　　一、亚洲债券市场的发展动因 　　亚洲债券市场的发展源于人们对1997年东南亚金融危机的反思。亚洲各经济体的政府官员和金融业界普遍认为，亚洲地区不健全的金融体系是形成东南亚金融危机的重要原因。这主要表现在金融体系过于依赖银行体系的间接融资，危机国家普遍缺少发达的资本市场，企业外部融资也以银行借贷为主，从而使金融风险集中在银行体系。通过发展亚洲债券市场，无疑会深化亚洲地区的金融体系，纠正该地区过于依赖银行体系这种不合理的融资格局。 　　高储蓄率在东亚经济体中普遍存在。由于亚洲新兴国家缺乏有深度的债券市场，政府和私营部门的大量投资需求转化为对外币债券的投资，使得亚洲各国的高额储蓄转化为巨额外汇储备。但另一方面，亚洲新兴国家又依赖在国际金融市场筹集的国外资金来推动本国的经济发展，在这种发展模式下，外资流向的突然逆转会对经济发展产生较大的负面影响。发展亚洲债券市场，可以更为有效地利用各国的储蓄资金，改变目前东亚经济体外汇储备资产较为单一的状况，减少国际主要货币汇率波动对各国外汇储备价值及外国资本流动的不利影响。 　　从以上分析可以看出，在亚洲金融危机中，不少东南亚经济体一方面有大量的国内储蓄没有充分利用，另一方面却大量依赖外资，特别是短期外资流入来支持国内经济发展，通过借用大量外国短期资本进行本国的长期投资，特别是固定资产方面的投资。这样就形成了“双错配”（Double Mismatch）问题，即币种错配和期限错配。亚洲债券市场的发展，可以有效改变这种高风险的“双错配”现象，将亚洲地区的储蓄投资于本地区的发展，增强亚洲地区的金融稳定和经济安全。 　　二、相关区域合作机制 　　东南亚金融危机以后，亚洲各经济体为了维护共同的金融稳定和经济发展，在加快自身内部经济重组和改革的同时，非常注重与周边经济体加强区域财金合作，各种层次、各种形式的区域财金合作形式层出不穷。亚洲债券市场的发展也在不同场合下被多次提及，成为亚洲地区各种区域财金合作机制讨论的一大热点问题。 　　（一）“亚洲债券市场”倡议 　　2002年6月由泰国提出的亚洲合作对话（ACD）是以经济合作为重点的区域经济合作机制。2003年6月第二次ACD非正式外长会议通过了旨在发展亚洲债券市场的《清迈宣言》，该倡议主要包括亚洲各国联合发债、推动以各国货币或一篮子亚洲货币发行债券、建立区域信用担保机制、亚洲各国建立外汇储备库专门用于投资亚洲债券等建议。 　　在该机制下，目前泰国正通过推动ACD各成员发行以本币计价的“亚洲债券”来推动亚洲债券市场的发展。泰国财政部在2004年内分批发行了约300亿美元以泰铢计价的主权债务，推动跨国公司和国际机构发行以泰铢计价的债券，并从税收等方面给予相应的优惠，从而扩大亚洲债券的发行量。 　　（二）“发展资产证券化和信用担保市场”倡议 　　该倡议为2002年9月由中国香港提出，旨在通过成立专家小组、开展政策对话和研讨等活动来加强对发展本地区资产证券化和信用担保市场的重视。韩国、泰国和世界银行均加入成为联合牵头方。 　　目前，该倡议活动成立的中国、泰国、墨西哥三个专家组，已经召开了两次政策对话研讨会，并对三个参与国进行了6次实地调研，对相关国家提出了发展资产证券化和信用担保机制的改进建议。相关的研究成果已经递交 2004年9月在智利召开的APEC财长会。 　　（三）“亚洲债券墓金”（ABF） 　　拥有11个成员的东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）属于地区性的国际金融组织。在促进亚洲债券市场发展方面，EMEAP主要通过成立亚洲债券基金的方式，从需求方面促进这一市场的发展。 　　2003年6月2日，EMEAP宣布成立亚洲债券基金一期（ABF1），总金额为10亿美元，由国际清算银行（BIS）管理，现已全部投资于EMEAP经济体中主权和准主权发行体发行的投资级以上的美元计值债券。从2004年4月开始，EMEAP又着力推出亚洲债券基金二期（