国际评级机构CLO基础资产池评级研究资信论坛-上海新世纪资信评估.PDFVIP

新世纪评级 Credit Quarter ◆资信论坛 国际评级机构CLO 基础资产池评级研究 章虎 马岫辰 / 文 担保贷款凭证 （CLO，Collateralized Loan Obligation ）作为资产证券化产品中的重 要组成部分，目前在世界各国都有较大的市场基础和较为快速的发展。2005 年12 月，我 国的信贷资产证券化业务也在银行间债券市场开始试点，而当评级机构针对CLO 产品评 级时，首先应建立起对于信贷资产池的评级方法。因此，本文将针对国际三大评级机构对 CLO 评级的方法进行剖析，旨在对其CLO 基础资产池评级有关理论进行比较研究，以寻 求适合目前我国信贷资产证券化业务的评级方法。 一、CLO 基础资产池的评级要点 基础资产池的评级是整个CLO 评级的首要部分，也是信贷资产证券化评级的基础。 CLO 评级的核心即对资产池中所有债务人信用风险的分析。通常对于基础资产池综合信用 风险的评估包含多个方面：每个债务人的信用质量、每笔基础资产的到期时间、债务人的 集中度、行业的集中度、区域集中度、现金流分析及适当的信用增进等等。 一般而言，考虑到入池资产 （CLO 中主要为贷款）数量庞大、评级工作进度要求、 信用评级成本和基础资产债务主体的信息披露有限等诸多方面的因素，并且部分基础资产 的债务主体不具有评级机构出具的完整级别 （Full Rating ，FR），因此能否使用其他变通 或者更有效率的评级方法是衡量CLO 资产池信用风险的关键。纵观国际三大评级机构的 CLO 评级准则，其中均涉及到了资产池信用风险度量的方法。 二、标准普尔对CLO 基础资产池的评级方法 标准普尔认为由于信贷资产的多样化和差异性，基本运用以下六种不同的方法量化资 产池的信用风险，评级方法按以下优先顺序进行选择，即在第一种方法无法有效实施的情 况下，则使用第二方法，以此类推。 1 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. （一）对于每个债务人进行评级 标准普尔认为对于每个债务人进行评级是必要的。对信贷资产池中发行人的信用质量 评估并不是对其特定债务评级，而是对发行人主体 （Issuer Credit Rating ，ICR）的信用 进行评级，即用ICR 来衡量债务人的信用状况，而不是对特定债务的优先级和担保进行评级。 ICR 是基于违约率和迁移率研究的功能性评级 （Function Rating ），该方法是运用CDO 估值程序 （CDO Evaluator ）计算预期累积违约概率和所要求的信用支持水平。 银行的入池贷款本身可能已经被评过级，标准普尔在对入池贷款的评级中会特别考虑 具有较高挽回预期且有良好担保的贷款，这可以使得信贷资产证券化评级可以在结合挽回 假设的情形下，评估贷款违约后的挽回情况。在评估债务人的挽回率时，需要考察债务人 资本结构中，债务的级别和地位。在一定程度上，若分析师认为某单一债务具有较高的挽 回率，那么资产池中的贷款，无论是有担保或无担保的类型，将都可以得到较高的挽回率 上下限的假设。如果资产池允许添加和更换新的信贷资产，那么新的信贷资产必须具有同 样的挽回率特性，换言之，自身已评级的资产或者担保资产的加入会使资产池挽回率的假 设得到逻辑性增强，如果未经评级的资产加入，那么资产池挽回率的假设则会与之前产生 偏差。 （二）公开信息评级和信用估计 （Credit Estimates ） 标准普尔如果没有对发行人进行信用评级，则会通过利用自身的资源评估资产池中 的贷款。在某些国家或地区，也将其称之为公开信息评级 （Public Information Ratings ，