光伏新能源多晶硅行业深度：新兴厂商抢班夺权，成本领先者持续高盈利.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 光伏/新能源 发布时间：2017-08-17 证券研究报告 / 行业深度报告 优于大势 上次评级： 优于大势 多晶硅行业深度：新兴厂商抢班夺权，成本领先者持续高盈利 报告摘要： 历史收益率曲线[Table_PicQuote] [Table_Summary] （1 ）国内多晶硅产能提升，进口替代加速进行：2016 年末全球多晶硅 产能约为43.7 万吨；海外产能约为22.7 万吨，国内产能约21 万吨。2016 年全球产量约 37 万吨，整体产能利用率约 85% ，但国内龙头企业基本 维持满产状态。国内硅料产量全球占比刚过50% ，未来2-3 年，国内硅 料产能将继续提升，逐步取代海外高成本产能。 （2 ）新兴龙头成本优势显著，市场份额有望快速提升：中能、OCI 、 Wacker 几大传统巨头产能巨大，但成本劣势，未来竞争力堪忧。国内后 涨跌[Table_Trend]幅（% ） 1M 3M 12M 起之秀新特、永祥、大全三大厂商经过多年积累，技术层面已基本赶上 绝对收益 5.18% -2.03% - 13.56% 传统巨头，而其后建产能的初始投资和技改成本都远低于传统龙头，目 相对收益 3.09% - 13.15% -28.96% 前普遍成本在6 万元每吨以下，市场份额有望快速提升。 [Table_Market] 重点公司 投资评级 通威股份 买入 （3 ）绑定单晶硅片龙头的硅料企业率先受益：单晶对于硅料品质的要 隆基股份 买入 求高，国内单晶硅片厂商目前使用的硅料以海外进口为主，国内只有新 特、永祥、大全、中能等有产能符合要求。获得单晶硅片厂商参股的硅 料厂商能够充分说明客户对硅料品质的认可。随着单晶企业的持续扩 产，国内高品质硅料厂商对海外单晶硅料供给的替代有望率先打开。 （4 ）电价并非决定成本唯一要素，精细化管理与综合技术能力致胜： [Table_Report] 多晶硅成本包括能源动力、原材料、人工、折旧四大类，电价电耗并非 相关报告 《通威股份（600438 ）：“光伏+饲料”双龙头， 评判成本决定性标准，新疆是新上产能最佳地点之一，但不是唯一地点。 光伏板块将驱动业绩高增长》 多晶硅项目比的是精细化管理水平及综合技术能力，新兴厂商永祥是最 2017-8-3 好例证。 《隆基股份（601012 ）：单晶龙头，业绩持续 （5 ）短中期多晶硅价格由高成本厂商边际供给决定，新兴厂商持续高 高增长》 盈利：多晶硅行业需求逐步增长，国内新兴成本领先厂商将逐步蚕食国