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我国城乡居民储蓄与股市规模关系的实证研究 统计学 2007级 张燕 【摘 要】明确我国城乡居民储蓄与股市发展规模之间的关系，有助于政府制定正确的宏观经济政策，也关系着广大人民群众的根本利益。本文利用1993——2007年的年度数据，通过构建我国城乡居民储蓄余额与沪深股市流通市值总和两个变量的VAR模型，对我国城乡居民储蓄与股票市场规模相互作用的关系及其动态性进行了实证分析，通过协整检验、模型设定、脉冲响应函数分析和方差分解，发现我国城乡居民储蓄余额与股票市场流通市值两者间存在长期协整关系，两者之间具有联动效应。其中，股市规模的大小对居民储蓄影响显著，而居民储蓄对股市规模的影响程度比较微弱。 【关键词】 城乡居民储蓄 股市流通市值 VAR模型 协整检验 一、引言 随着我国经济的快速稳定发展，人民生活水平不断提高，居民储蓄持续增长。同时，我国股票市场至开放以来，沪深股市规模也处于不断扩张之中。关于我国股市规模的扩大是否影响储蓄的增长，以及储蓄的增加是否促进了股市规模的扩大，对于两者之间关系的准确把握，不仅有利于透视股票市场对居民储蓄的影响，而且也可以寻求有机联系股市和储蓄、有效利用股票市场分流居民储蓄、提高储蓄资源使用效率的途径与方式。为此，作者在阅读大量文献的基础上，利用时间序列分析方法对两者之间的关系进行了实证研究。 二、文献综述 储蓄与股市一直是人们所关心的话题。对于两者之间的关系，学术界做了大量的研究。目前，国内外作者对居民储蓄与股市规模关系的研究主要是以定量分析方法为主，如通过回归分析、因果关系检验、协整分析和误差修正模型等方法，建立计量经济模型来分析二者相互依赖和相互作用的规律。何德旭等（2008）运用回归分析方法研究论证了我国股市发展规模和流动性与居民储蓄具有相关性，能够在一定程度上影响储蓄量的变化；李成等（2007）运用协整检验方法分析了两者之间的联动性，得出我国股市交易与居民储蓄存在联动效应。但两者之间的影响幅度还相对较小的结论。bonser-nell（2006）等以股票市场为代表检验了16个新兴市场国家金融市场与私人储蓄率之间的关系。得出正在发展和深化中的股票市场与高储蓄率之间没有必然联系。 经分析不难发现，在现有的文献中，有关我国城乡居民储蓄余额与股市规模之间关系的研究主要有以下特点：1、研究股市流动性与居民储蓄关系的文章较多，而着眼于研究股市规模与居民储蓄关系的文献甚少；2、已有的文献中，假定历史经济数据平稳。但实际上这些宏观经济数据通常具有时间趋势，显示出非平稳的特征，如果直接回归，可能导致“伪回归”问题；3、缺乏对储蓄余额与股市规模两者之间互动关系的研究；4、泛泛研究的较多，深入研究的较少15203.5亿发展到2007年的172534亿，增加157330.5亿，增长1034%。其中，1994年，我国居民储蓄余额首次突破20000亿元大关，达到21518.8亿元，占当年国民生产总值的比重47.9%，新增储蓄6316亿元，增幅高达44.65%。进入21世纪以后，我国的居民储蓄存款余额更是以每年1000亿元以上的速度递增。2003年，我国居民储蓄存款突破了100000亿大关。此后，我国居民储蓄存款余额的增速更是不减，年均增长2000——3000亿元。截至2007年底，我国的居民储蓄存款余额已达到172534亿元。 2、历年来我国沪深股市规模变化情况分析 新中国的股票交易市场起步于20世纪80年代初期，当时没有集中的交易场所，市场规模小、发展不规范。1990年12月和1991年7月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继挂牌，形成了集中的股票交易市场，真正意义上的证券市场初步形成。图1显示：1993年我国股票市场流通市值只有862亿元，市价总值为3531亿。到2007年底，沪深股市流通市值达到90526.52亿，比1993年增加 89664亿，增长10461%；市价总值为327141亿，比1993年增加323610亿，增长9164%。在十多年里，中国股票市场从无至有，从小到大，取得了显著的成效，市场规模有了很大的提高。 图1 1993——2007年 沪深股市流通市值与市价总值变化情况 四、实证分析 1、指标选取与数据处理 （1）、指标选取 由于反应股票市场规模的指标主要有流通市值、市价总值等。考虑到选取的指标既要和居民储蓄有直接的关系，又要反映股票市场的规模，于是，我们选取沪深股市流通市值总和(GZ)表示股市发展的规模，城乡居民储蓄存款余额（GS）表示储蓄状况。数据的范围为1993——2007年，主要来源于中国统计局网站； （2）、数据处理 为了消除物价的影响，将居民储蓄余额与流通市值分别用居民消费价格指数进行了调整，同时为消除可能存在的异方差现象，对两个变量进行对数变换，变换后不改变原序列的协整关系