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基金逐利国际大宗商品市场 以有色金属,能源为代表的大宗商品期货市场,已经聚集了1000亿美元的商品交易顾 问基金,8500亿美元的对冲基金…… 基金逐利国际大宗商品市场 ★文,上海期货交易所杨钰适 目前,受高投资回报率的示范效应吸引,进入国际商品期货市场的各类基金 规模越来越大,基金对大宗商品市场走势 的影响也越来越深远. 由于基金的大量参与,全球石油,有 色金属,农产品等大宗商品价格出现了巨 幅波动,并对中国国内相关市场带来了很 大影响.因此,分析基金在国际商品市场 中的状况及行为,不仅对参与国际商品期 货市场的相关企业十分必要,对国内金融 机构,相关行业分析大宗商品及与其连动 的金融产品的变化趋势也有着现实的意义. 各类基金大举进入大宗商品市场 以有色金属,能源为代表的大宗商 品期货近年来与宏观经济,金融的关系日 益密切,其金融属性不断凸现,在国外甚 至被视为准金融期货.一方面,商品 期货价格与汇率,利率等因素联动密切; 另一方面,金砖四国经济的快速发展 打破了原有基础商品的供需基本面格局, 使商品期货投机性显着增强,从而吸引越 来越多的国际金融资本进入大宗商品市 场,其中基金已成为重要的参与机构. 目前进入商品市场的基金种类主要包 括CTA(商品交易顾问)基金,对冲基金 及指数基金.其中,CTA基金是始终活跃 在商品市场的技术性基金,其目前总规模 在1000亿美元左右,擅长波段操作;对冲 基金总规模8500亿美元,擅长中长期运 作;指数基金对于各种金融市场指数进行 投资,包括投资于大宗商品期货市场.此 外,共同基金在商品中的资金量也从2002 年年初的1.5亿美元上升至约66亿美元. 近年来,商品市场主要的新增资金 来源于指数基金.据高盛统计,2003年底 指数化商品投资规模约为150亿美元, 2004年底约为450亿美元,至2005年底 为700美元.瑞银最新的一份研究报告表 明,目前投资商品指数基金的规模已达 2000亿美元,其中55%投资在能源,15% 投资在金属,剩下的投资其他商品. 对于投入商品市场的指数基金,其 主要来源于养老(退休)基金.根据英国 《金融时报》的报道,目前追踪商品指数 的资金中90%来自于养老基金.这个新 的,长期的商品指数投资者,涉足商品的 中国经济周刊2007年第11期 资金量从2002年年初的100亿美元上升 至目前的400亿美元,其中高盛商品指数 吸引了近300亿美元,其它商品指数共吸 引了约100亿美元资金,其中包括路透社 商品研究局指数(CRB)和德意志银行流 动商品指数(LCI). 根据期货专家时岩的观点,指数基 金进入商品市场的方式.大致归纳为三 穰购买投资银行推出的商品市场固定收 益产品;进行投资银行的商品指数OTC (柜台)交易;严格按照商品指数中的各 品种比例直接购买期货合约. 从目前市场上的情况来看,由于指 数基金本身对商品市场并没有太深的了 解,其对于直接投资期货合约也心存疑 虑,因此最主要的投资形式就是第二种, 即与投资银行进行商品指数OTC(柜台) 交易.具体方式为依托国际掉期和衍生品 协会协议,指数基金与投资银行签订合 同,购买一定期限,一定数量的某种商品 指数:到期指数基金从投资银行处得到指 数总收益,而向对方支付一种短期利率 (如美国短期国债利率)和各种交易费用. 不过,投资商品市场的指数基金在 期货交易所的持仓中常常难以显现如在 每周公布的美国商品期货交易委员会 (CFTC)交易商分类报告中通常属于基金 类别的非商业机构持仓中,很难看到指数 基金的身影.原因就 在于,指数基金并不 是直接购买商品期货 合约,而是在投资银 行购买商品指数产 品:投资银行在售出 这种产品后,开始在 商品市场中按照该商 品指数的比例进行相 应的商品期货操作, 从而对冲掉自身的风 险:由于投资银行的 操作属于保值行为, 因此其持仓被CFTC 划分在具有套期保值性质的商业机构持仓 一 栏中. 此外,由于指数基金与CTA基金和 对冲基金投资市场以及获得利润方式的不 同,美国芝加哥商品期货交易所(CBOT) 甚至准备将指数基金的持仓在交易商分类 报告中划分到商业机构而不是非商业机构 一 边,这使得市场对于基金的实际持仓变 化更难把握. 基金进入商品市场的源动力: 高回报和资产组合多样化 有色金属,石油等基础l生原材料是全 球商品期货的主导品种,交易规模占到整 个商品期货的七成以上.这些自然资源和 工业原材料,为越来越多的大型投资机构 所重视.有的投资机构甚至将其视作与股 票和债券等纸资产相对应的硬资产, 将大宗商品视为与金融资产并列的独立资 产类别,并将其作为重要的投资标的或投 资替代品,而别称作资产类别. 大宗商品作为资产类别具有四方 面的功能:一是直接作为投资获利的金 融工具;二是