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信用衍生产品定价与估值 李祥林 针对单一个体：如何评估对象的违约风险？ 针对多个个体：如何建立违约相关性模型？ 如何综合各种信息来评估结构化产品？ 传统方法：根据信用评级和经验分析得出的一年违约率。 同一信用评级组中的信用质量无法用评级区分。 历史数据只是反映过去，而不具备前瞻性。 一年或一期的数据可能忽略了违约概率的整体期限结构。 采用生存时间来描述每个个体违约事件的发生情况，可以解决以上问题。 能得到每个个体的违约情况。 若采用市场报价，可以得到隐含的未来生存时间分布。 考虑了整体期限结构。 若待评估风险的市场信息或历史数据不全，而类似产品的信息比较充 分，可以利用与类似产品的相对关系间接估计违约风险 定义从当前到违约或其它给定信用事件发生的时间为生存时间，用随机变量T 来表示。记F(t) = Pr[Tt]，F(t) 即为在时刻t之前违约的概率。 记生存函数为S(t)，风险率函数为h(t) ，它们的定义如下： 由此可以得出： 以时间t为横坐标，S(t)为纵坐标画出的曲线称为违约概率曲线 构建违约概率曲线可以利用的信息包括： 标的对象的历史违约概率 标的对象的债券或资产互换的利差 标的对象的信用风险缓释合约的利差 由信用评级公司公布的标的对象的期望违约频率 标的对象回收率（发生违约事件后返还面值的百分比） 定价：信用风险缓释合约 信用风险缓释合约的现金流包