香港联系汇率制度的前世今生与未来.pdfVIP

中山大学港澳珠江三角洲研究中心主辨 “全球化和区域经济一体化中的香港经济”国际研讨会 香港联系汇率制度的前世、今生与未来 曾澍基 香港浸会大学经济系教授 2005 年 12 月 17 日 摘要 全球化好象是一个无可抗拒的潮流，但其实它已有先例，也并非线性的趋势。 过去 200 年，世界经贸呈现了两个大的长波。19 世纪下半叶到 20 世纪 10 年代，扩 展非常显着，其后因为各种因素，急剧下降。全球总进出口对总产值的比率一直要 到 1970 年代，才再超越 1910 年代的高峰，近年更有所加速。所以，综观历史，经 济发展是不应把前景完全押在全球化不会逆转的假设之上的。 况且，全球化之下的区域主义、大陆主义，以至各种各样的本位路线，似乎方 兴未艾；它们究竟属全球化的推动因子？还是反趋向？亦引起争论。作为开放的经 济体系，应该如何自处呢？顺潮流的让所有经济变数包括汇率，放任自流，随波 漂浮？还是需要有所坚持？怎样才能够既开放，又聪明地因势利导，择善固执？ 开放经济可不可以把汇率固定？从 19世纪后期到20 世纪初黄金本位制的历史， 与香港以往 20 多年的经验来看，答案是可以的。关键有两个：(1) 政府对货币基础 作出适当的界定和控制；(2)政府设计一套切合实际的游戏规则，让市场参与者充份 地基于自利动机，进行低价买入，高价卖出的“套戥”活动。这两点，正符合了“因 势利导，择善固执”的原则。 香港 1998 年以前的货币局制度，未有针对这两个关键，基本上倚靠货币管理当 局对市场的直接干预，因而出现了漏洞，在危机时候特别严重。自1998 年 9 月的“七 项技术措施”到 2005 年 5 月的“三项优化措施”，漏洞基本上己经补塞，趋于完善。 历史教训是，经济一体化之中可有所坚持，但坚持方式需要比较聪明。 无论如何，汇率纵使能够有效的固定，经济整体会否依然面对风险和代价？这 当然会，尤其是如果经济的基本因素不断恶化的话，某类经济变数包括汇率，要 坚持也坚持不了。20 世纪 30 年代黄金本制位的崩溃，阿根庭在 2002 年初被廹放弃 货币局制度，都属最明显的例子。另方面，固定汇率亦可以转轨，香港在未来会有 改与人民币挂钩、甚至放弃港元的选择；但这须建基于一定的、短时期内不易迖致 的条件。 这篇文章，对香港的联系汇率制度作了回顾及展望 ，同时就经济全球化作为历 史现象，以至身处其中的经济体系应如何回应等问题，提出一些个人的看法。 1 一、 全球化的历史长波与矛盾 全球化好象是一个无可抗拒的潮流。但综观历史，它并非线性的趋势。世界 经贸过去 200 年其实呈现了两个大的长波。19 世纪下半叶开始，全球总进出口 对总产值的比率迅速上升，从低于 10%增至 1913 年的超过 20% 。但是，其后因 为战争、汇率制度崩溃、各国趋于保护主义等因素，比率反过来滑落至 10%之下。 一直要到 1970 年代，比率才再超越 1910 年代的高峰 (Estevadeordal, Frantz and Taylor, 2003 ；Taylor, 2002)，后来更有所加速，最近攀过了40% 。向前看，国际 贸易、投资与金融都存在颇多不稳定的因素，包括南北经济矛盾、资源分布及供 求倾斜、世界贸易组织(WTO) 的进展方向、与及美国作为世界“最后消费者” (consumer of last resort)的内外不平衡问题。故此，任何经济的发展，都不应把前 景完全押在全球化不会逆转的假设之上。 另一考虑是，经济全球化乃复杂的现象，潮流中的经济体系作出回应，未必 需要完全打开门户，随波逐流，让自由市场决定所有经济变数。例如 ，19 世纪 下半叶到 20 世纪初的世界经贸大扩展中，主要的国家包括英美都采用汇率固定 的黄金本位制度(Gold Standard) 。在当前的全球化底下，区域性的经济融合又是 一种明显趋势。WTO 的资料显示，区域贸易协议(regional trade agreementsRTAs) 近年不断繁衍，组织估计，2005 年底历来向 GATT/WTO 通报的区域贸易协议总 数会到迖 300 个的水平。至 2005 年 11 月 22 日，186 个已经通报执行，而其中