期权与公司理财(PPT 47页)[最牛员工激励理论].pptVIP

Black--Scholes定价模型的应用： 某股票现在的价格为30元，股票收益率的方差为0.09，无风险利率为10%，计算执行价格为30，有效期限为6个月的欧式看涨期权与看跌期权的价格。 已知：S=30，E=30，r=10%，σ2=0.09， t=0.5 第一步，计算d1，d2： 第二步，计算N(d1)和N(d2): 通过查表得： N(d1)=0.633, N(d2)=0.552 第三步，计算看涨期权的价格： C=S.N(d1)-E.e-10%×0.5.N(d2) =30×0.633-30×0.951×0.552 =3.24 第四步，根据平价原理计算看跌期权的价格： 根据平价原理可得： P=C-S+PE=C-S+Ee-rt =3.24-30+30×0.951 =1.77 [或P=E.e-rt.N(-d2)-S.N(-d1)=1.77] 布莱克—斯科尔斯期权定价模型存在一些假设条件（见439页），当这些条件不成立时，可对模型进行调整。 存在股息情况下的Black-Scholes模型的调整： 如果在期权的有效期限内，股票支付现金股息，除息后，股票价格将下降，因此，看涨期权的价格下降，而看跌期权的价格将上升。 调整的方法是用S-PV(d)代替上述公式中的S， PV(d)是所有至到期日为止的预期未来股利的现值。 第四节 期权理论的应用—— 财务决策中的期权 公司的许多财务决策充满着期权特征。这一节我们指出或简要介绍几种财务决策中的期权。 一、作为期权的股票和债券 股票和债券与公司之间的关系可以用期权来表达，请参见教材第440-442页。 二、认股权证与可转换债券 认股权证与可转换债券类似于看涨期权。将在在长期筹资一章中介绍。 三、公司经营者的股票期权 为了激励公司经营者特别是主要主要经营者，许多公司向经营者赠送股票期权。。 公司实行经营者股票期权的理由，主要有： 将经营者的利益与投资者的利益挂钩，使经营者注重长期股东价值的创造； 股票期权将经营者的报酬置于风险之中，经营者的报酬与公司业绩挂钩； 利用期权可以使公司减少经营者的基本薪酬，消除主管人员与一般雇员之间薪金差距较大招致的道德压力； 股票期权可帮助经营者合理避税。 可以利用布莱克—斯科尔斯期权定价模型，评估经营者股票期权的价值（见教材第453页）。 四、投资决策中的期权 投资决策的期权，本质上是企业投资和经营活动中具有的灵活性。也称为“实际期权”或“管理期权”。 （一）拓展的期权——后续投资机会的价值 投资决策中的拓展期权，使公司具有了进一步扩张，进行后续投资机会的价值。 例：某投资项目的现金流量如下所示：(单位：百万元） 年份 0 1 2 3 4 5 NCF -450 60 59 195 310 125 资本机会成本为20%，该项目的净现值为：NPV= -46 因此，该投资项目现在看来是不可行。 然而，如果进行该项投资使公司有机会在将来进行后续的第二期投资。否则公司将失去“先行优势”，将来进入该产品市场的成本非常高昂。于是： 该投资项目的价值=NPV+期权的价值 假设：三年后进行第二期投资的决策： 第二期的投资估计为9亿元； 第二期投资的现金流量的现值为4.63亿元(0年)； 第二期投资现金流量的标准差为35%； 无风险利率为10%。 第二期投资机会是一个有效期限为3年、执行价格为9亿元、资产价格为4.63亿元的看涨期权。 根据期权评价公式：该看涨期权的价值为0.55亿元。 因此，第一期投资的价值=-46+55=9（百万元）。可见，考虑拓展期权后，该项目是一个可行的项目。 （二）放弃的期权——放弃投资的价值 投资项目实施一定时间后，公司具有放弃项目的选择权，它类似于一种看跌期权。当投资项目的放弃价值大于项目后续现金流量的现值，或现在放弃比未来某一时刻放弃更好时，就应该放弃项目，抽走资金，用于更好的项目。 例1：某项目初始投资为150万元，寿命期4年，各年净现金流量分别为50、70、45、40；资金机会成本为15%，则项目投资的净现值NPV= -1.13万元，似乎应该拒绝投资。但如果该项目在第二年末出售可得100万元，考虑这个放弃价值，项目现金流量可调整为： 此时,NPV=22.02万元，项目应接受,并在2年后考虑放弃。 -150 50 70+100 0 1