BV202收益法(12月9日录音整理资料).docVIP

BV202收益法（12月9日录音整理资料） 昨天我们做了一道练习，大家都有很多的疑问。可能因为提供的材料后面的答案有些不太准确的地方。我们今天再做一个类似的练习可以使大家理解得更清楚一点。在做练习之前，我们把昨天学习的内容再回顾一下，就是具体的两种计算股权收益率的方法。 我们先讲的是累加法。要了解清楚首先有两种不同的算法：一个是累加法，一个是用CAPM的方法。两种不同的方法采用的数据、计算过程都是不一样的。累加法采用两种不同的数据，一个从Ibbotson出来的数据，还有一个是从Grabowski-King研究出来的数据，当然还有采用其他的数据。我们课堂里基本上采用了这两种数据。我们现在讲的是第一种方法，累加法采用Ibbotson数据的做法。 累加法用Ibbotson数据，首先用无风险收益率。然后用权益风险溢价，我们用Ibbotson计算的数字，比政府债券的收益率要高的收益率，再加规模风险，然后再加上公司特有风险。 同样是累加法，如果不用Ibbotson的数字，而是用Grabowski-King的数字，公式就是下面的一种公式。同样是用无风险利率。然后加上一个溢价，包括两个东西，一个是权益风险溢价，另外一个是规模溢价。 这三个数字中，那个溢价中间已经包括了风险溢价了，所以我们在后面就不用再加上风险溢价，只要再加上一个公司特有风险就可以了。 然后，再看另外一种方法，就是CAPM的方法。 CAPM模型也是先考虑Ibbotson的方法是怎样计算的，也是从无风险利率开始。然后加上一个ERP，就是权益风险的溢价，这是从Ibbotson数字统计得出来的，乘以β（也是通过一个计算获得出来的），这两个数字的乘积得到的是权益风险的溢价。 需要注意，在这个公式里，β已经考虑了行业因素，所以ERP乘以β已经包括了行业风险，后面的公司特有风险里就不再另外考虑行业风险因素。 因为我们前面讨论的都没有规模风险，所以还要加上一个规模风险。然后再看， CAPM模型用Grabowski-King的数据该怎么计算。也是从无风险利率开始，这个公式里面的第二项也是权益风险溢价乘上β。然后再加上规模风险，是Grabowski-King研究得到的一个数据。然后再加上一个公司特有的风险。这里的ERP大家注意一下，和上面公式的ERP是不一样的，上面是从Ibbotson来的，下面是从Grabowski-King研究得到的ERP。 为什么我们要用Grabowski-King的ERP？主要是因为Grabowski-King在计算后面第三项规模风险溢价时是基于自己的研究得出来的ERP，为了要配套使用，既然后面用的是他的数据，那前面的规模风险也要用Grabowski-King的研究数据。 整个这一套公式的数据都要用Grabowski-King的数据，ERP和规模风险都要用。如果我们把这些数据混乱地使用，比如ERP用了Ibbotson的数据，规模风险用了Grabowski-King的数据，那这个数据就不配套了，就会产生矛盾了。 再做一个练习可能大家就理解得更加清楚了。 这是Grabowski-King研究的一个案例。最后一行，就是第25项分类，这个9.88，如果规模是在25大类接近的地方的公司，他的规模风险溢价就是9.88。在这个图上怎么得到9.88这个数字呢？就是基于权益风险溢价，是在4.9这个基础上得到的这个数字。 这个4.9数字，如果你用CAPM采用Grabowski-King的数据，你要用的ERP数据就是4.9，这是互相配套的。 这个练习和昨天做的练习比较类似，不同的地方是我们把行业风险和公司特有风险分别清楚地单列出来。昨天，我们也在运用Grabowski-King这一套数据时，分别用累加法和CAPM的方法，分别计算折现率。所指的这两个竖行的数据，就是累加法和CAPM，Grabowski-King对于两种不同指标分别的规模风险溢价。 无风险利率是5%，β是1.4，行业特有风险是0.75%，公司特有风险是2%。大家计算一下，用两种不同的方法的股权成本是多少？这是权益的规模，累加法这个数字是13.79%，CAPM是7.19%，这是帐面规模的大小；累加法是12.56%，CAPM是5.86%。权益风险的ERP的数字就是4.9。再加上一个风险溢价，就是累加法下面风险溢价的一个平均数。这个溢价里面已经包括了规模溢价了。再加上行业风险溢价和公司特有风险。通常后面两项0.75%和2%，可能在实践中会加在一起考虑，因为这两个在这种做法里面都是比较主观的数据，可能通常就加在一起考虑了。我们得到最后的结果就是20.93%。 在CAPM下面我们也用无风险利率5%，再加上β乘上一个ERP