保险资金运用的风险-收益实证分析.docVIP

保险资金运用的风险-收益实证分析 经济学系98级 孙达 内容提要 保险资金的金融性投资，是保险资金，尤其是寿险业资金保值增值的一个重要途径。本文通过对于保险资金在各个市场上运作的实证分析，利用均值-方差方法，考察保险资金运用的风险-收益水平，并得出相应的结论予以讨论。 关键字 无风险收益率 PIT指数 周平均超额收益率 β值 分红调整 概述 保险资金的金融性投资，是保险资金，尤其是寿险业资金保值增值的一个重要途径。随着竞争的日益激烈和保费的不断降低，寿险业已经越来越难以从承保业务中获取利润。更重要的是，在我国，由于近几年银行利率的降低，许多保险公司在调低利率以前发售的高利率寿险保单给保险公司造成了大量的利差损，资金运用的问题显得尤为重要。在财产和人身险方面，保费的厘定主要是通过根据大数定律进行的计算。从理论上来讲，假设保险公司的运营不需要成本，市场均衡位置的保费价格所带来的收入应该正好为总的赔付额所抵消，也即保险公司的市场均衡利润为零。所以保险业在承保方面的两大块业务其实并不能带来多少直接收益，如果再考虑到过去的高额保单造成的利差损，则承保业务方面其实是略有亏损的。所以，保险公司应该把资金运用作为盈利的主要手段。 考察我国保险公司目前的资金运用，主要有以下几种途径：银行存款，银行间同业拆借市场（其中包括国债，政策性金融债，等等），通过购买基金间接进入股票市场。本文将结合具体数据，对保险公司目前资金运用的风险与效益进行分析。 对存款和债券市场收益的分析 在银行存款方面，中央银行数次调低利率以后，定期存款年利率最高水平（五年期）已经低至2.40%，加上利息税，实际上已经无利可言，所以也不需要作进一步分析。 就银行间同业拆借市场来看，从2000年1月3日到2000年10月31日的同业回购利率从2.7%缓慢下降到2.3%。在现券市场上，可以看出除9704债券外，其余的年收益率在今年的十个月中均在3%~4%之间波动，轨迹基本重合（见附图）。从其中选取9606债券作均值-方差计算，平均年收益率为3.197%，标准差σ=0.1168，基本上不存在价格和收益率的波动，以唯一价格波动幅度较大的9703债券分析，平均收益率2.691%，σ=0.7704，幅度仍然是相当小的，而且是六只现券交易品种中唯一的例外。投资债券的收益来源于两个方面：持有期与债券到期日相同时，收益体现为按票面利率给付的利息；持有期比债券到期日要短的，收益来源为出卖债券所得的资本利得以及在债券转让前所得的利息。以9606债券为例，债券的到期收益率只比银行存款（五年期）高出0.897%，其余几种债券也没有大的差别，这样几个百分点的收益显然比银行存款好不了多少。再看资本利得方面，我们知道资本利得来自价格的波动，价格随到期收益率反向波动，而债券到期收益率的波动幅度都相当小，除9703（2000年4月停止交易）以外，以百分点为单位的标准差只有0.1左右，也就是说，价格波动的平均幅度只有0.1%，这样的价格变化当然几乎完全没有风险，可是也就不存在通过买卖价差获得收益的可能。 对基金收益的分析 基金的投资收益是本文分析的重点，因为保险资金通过基金间接进入股票市场被认为是提高资金运营效益的一个重要举措。理论上说，该种投资可以同时确保安全性和收益性：基金的分散投资组合分散了单个股票价格波动的风险，同时又获得了股票市场的高收益率。本文的目的就在于分析在实践中进入基金是否为保险资金提供了一个确实有较大改善的收益渠道。 基本分析方法及计算过程 本文的分析方法遵循统计学和证券投资理论中最基本的均值-方差分析方法。首先计算基金收益的β值，对该值的计算是利用被称为市场模型的证券收益率模型，即证券收益率可以被表示成： R=β*Rm +ε 该式中系统性收益率R与市场收益率Rm成比例，ε计量的是单个证券具有的系统性收益率，由于我们的研究对象是投资于证券组合的基金，可以认为其非系统性收益率趋向于零，即 R=β*Rm β衡量了证券收益率对市场收益率变化的敏感程度，对于风险而言，只要分别求R和Rm的标准差，就有 β=std（R）/std（Rm） 所以收益率的相关程度实际上也是风险的相关程度。 具体的计算借鉴资产定价的CAPM模型，其一般形式为： E（R）=Rf +β[E（Rm） – Rf] 在该式中，单个资产的预期（或要求的）收益率是用β值来衡量的系统性风险指数的线性正函数。这是一个用来预测预期收益率的模型，式中Rf代表的是无风险收益率，在分析历史数据的计算中，只要将预期收益E（R）换成实际收益率R就可以了。也即 R = Rf +β（Rm – Rf）， β= （R – Rf）/（Rm –Rf） β值通过以（R – Rf）为y，（Rm – Rf）为x做线性回归即可得。β表现的是在具体的基金超