第十章公司购并的金融相关管理.pptVIP

弗雷德里克.谢勒和大卫.雷文斯克罗夫特对60年代13家占据市场领导地位的综合性企业与整个市场的绩效进行了比较。其中6家综合性企业的价值低于标准普尔425指数，3家稍稍高一些，其中一家综合性企业泰利达公司的价值是标准普尔425指数的16倍。 结论：当投资人有能力进行多元化证券组合时，企业多元化并不能为投资人带来收益。 Peter T.Elgers and John J.Clark（1980年）考察了1957-1975年进行的337次并购交易，发现相对于非混合购并，混合购并能够带来更高的收益。不过也有研究发现横向和纵向购并为股东带来的收益比混合购并更高。 P.G.Berger and E.Ofek(1995)运用1986-1991年期间的大量企业作为样本，发现多元化将使企业价值降低，平均降低幅度为13%-15%。但如果多元化发生在相关产业，这种损失会减少一些。 6.策略性结盟理论 该理论认为，公司的并购活动有时是为了适应环境的变化而进行多元化收购以分散风险的，而不是为了实现规模经济或有效运用剩余资源。多元化互保的形成，可使公司有更强的应变能力以面对改变着的经营环境。 7.价值低估理论 这一理论认为当目标公司的市场价值由于某种原因而未能反映出其真实价值或潜在价值时，并购活动将会发生。公司市场价值被低估的原因主要有以下几种： （1）公司的经营管理未能发挥应有的潜能 （2）收购公司拥有外部市场所没有的有关目标公司真实价值的内部信息。 （3）由于通货膨胀的原因造成了资产的市场价值与重置成本的差异，而出现公司价值被低估的现象。 （1）理查德.洛尔(Richard Roll，1986)的自以为是假说 按照自以为是假说，公司管理者在考虑购并时，首先他们选定一个收购目标。 然后对收购目标的真正价值进行评估。在这一评估过程中，公司管理人员可能将自己私有的信息考虑进来，同时考虑协同效益以及目标公司的管理不善等等。 公司管理者将自己的估值同收购对象的市值进行比较，如果自己的估值高于收购对象的市值，他就会发起收购。 为什么公司要进行收购呢?这是因为公司管理者相信自己对收购对象的评估比市场的评估更准确，公司的市场价值并没有充分反应收购对象的真正价值。同时他相信存在协同效益，而市场也没有充分反应两个公司合并后的真正经济价值。 理查德.洛尔(Richard Roll，1986)认为，购并是由于公司管理者对自己的评估过度自信而产生，而且公司管理者不会因为自己过去在购并中的错误而在收购方面小心谨慎，因为大部分公司管理者在自己一生中只能碰上少数几个购并机会。 乌尔利克.马尔门迪尔与杰弗雷.泰特(Malmendier和Tate，2002) 研究了CEO的过度自信对购并交易的影响。他们认为CEO的过度自信表现在两个方面。一方面，CEO们对自己通过合并创造财富的能力过度自信；另一方面，他们对自己为自己公司创造财富的能力过度自信，因此，他们认为自己公司的价值被市场低估。 他们发现，过度自信的CEO成功发起收购交易的概率是理性CEO成功发起收购交易的概率的1.65倍；公司内部资金充足时，CEO的过度自信更提高了他们发起收购交易的可能性； 过度自信导致购并并不是特定情况下的现象，而是一个普遍现象。 投资界也常常认为管理者的过度自信导致购并。例如，著名投资家沃伦.巴菲特(Warren Buffet)曾经说，很多管理者显然在难忘的孩童时代听了太多的这样的故事:一个英俊的王子被魔咒变成了一个癞蛤蟆，一个漂亮的公主的热吻把他从魔咒中解脱出来。 结果，这些管理者相信，他们的管理技能之吻将对收购对象的赢利率制造奇迹，我们见到了太多的这种热吻，但很少见到奇迹。然而，很多管理者仍然将自己当作漂亮的公主，并仍然对自己管理技能之吻未来的力量保持自信，虽然他们公司后院中已经充斥了毫无反应的癞蛤蟆。 过度自信与对自己的过度乐观在企业家中非常普遍，特别是企业家常常认为别人不会成功，而自己能够成功。 大量研究表明，大约只有50%的企业在创建5年之后仍然能够存活或者不被转手，但阿诺德.库伯等(Arnold Cooper，Carolyn Woo，William Dunkelberg，1988)对美国企业家的调查显示，企业家们认为别人的企业成功的概率只有59%，而自己成功的概率则高达81%。其中，只有11%的人认为别人的成功概率为100%，而相信自己成功的概率为100%的高达33%。 （2）市场驱动理论 安德烈.希勒夫与罗伯特.维希尼(Shleifer和Vishny，2004)提出市场驱动理论来解释购并交易及购并潮。 这一理论的核心是，是否进行购并活动是由收购公司与被收购公司的股票市值驱动的，即当一个公司的股票市值被市场高估，从而导致价格远远高于其价值的时候，它就可能会收购其它公司，并以股票互换的方式支付被收购