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从西方经验看中国股市的未来 以史为镜+操作指南 （投资股市比银行定存更安全！） 周佛郎教授在清华大学的演讲稿（2006年11月3日） 零风险投资论坛： “95%的人亏损，非常正常股市是少数人赚钱这是中国股市所有投资者的共识。错股市多数人赚钱，少数人赔钱的地方。,800,000美元。” 他在书中又指出“投资者在股票市场的收益大于投资长短期债券、国库券、黄金。” 图1 1802-2001年各种投资的回报 图1是美国二百年来各种品种投资回报的真实记录，事实证明投资于股市的收益是最高的，股市是安全积累财富的机器和投资大众的提款机，买好股票投资股市的风险是零。席格尔教授主张在股市上长期持股的投资策略。他说，你在历史上任何一个高位进入股市，只要你在股市回调中不离开股市，你都可以在股市上得到可观的投资收益。 尽管1929年出现了让整整一代投资者不敢染指股票的大股灾，1932年7月8日，当这场灾难最终结束时，道·琼斯指数仅剩41.22点。世界上最大几家公司的市值缩水程度达到了令人难以置信的89％。数百万投资者赖以生存的积蓄消失了，成千上万名借钱投资股票的投资者被逼破产。美国陷入了历史上最严重的经济萧条。 但这在股票回报指数上也仅仅表现为毫不起眼的一个点。严重打击投资者的熊市在猛烈上行的股票总回报率面前显得那么苍白无力。 图2 1801年和2001年各种投资的实际回报率 人性的贪婪和恐惧使人们不能长期持有股票。股市本身拥有把1美元变成数百万美元的魔力，但是几乎没有人有这样的耐心或奢望这样的事情发生。唯一例外的是股神巴菲特，他能坚持股票的长期持有，直至成为世界的首富。由此可见，人性的贪婪和恐惧具有多么强大的力量阻拦你成为亿万富翁，造成了你在股市泥足深陷的风险。 席格尔教授又给我们一个惊人的论述，如果考虑到通货膨胀的因素投资者投资在银行的资产将大大缩水，出现风险和亏损。因此，把钱放在银行的风险大于放在股市的风险。二百年的通货膨胀和物价上涨已使美元从一美元跌到了7个美分。但投资股票仍有每年6.5%以上的收益。 图2 显示了1801年和2001年各种投资的实际回报率： 股票的实际回报率在所有主要阶段都表现出了出色的稳定性：1802年-1870年，年收益率7.0％；1871-1925年，年收益率6.6％；1926年至今，年收益6.9％。即使是在二战后，发生了过去200年内最严重的通货膨胀，股票的年平均实际回报率也是7.1％。事实上，这同过去没有发生全面通货膨胀的125年保持了一致。长期实际回报率的显著稳定性是投资回报回归均值的特性，它抵消了短期波动的影响，因此产生了更加稳定的长期回报率。 投资于股票所获得的购买力增长不仅优于投资其他资产，而且表现出非凡的长期稳定性。虽然在过去的两个世纪内，经济、社会、政治大环境发生了翻天覆地的变化，但是股票在每个主要阶段都获得了6.6％～7％的实际收益。 股票收益曲线的来回摆动代表了股票在历史上所经受的牛市和熊市。长期的眼光可以完全改变一个人对股票风险的看法。股票市场的短期波动对于投资者来说可能显得很严重，出现了风险，但同股票长时期的上升趋势相比实在是微不足道。 美国股市200多年发展的历史证明： 投资者在历史上任何一个高点买进股票，投资者都能得到很丰厚的利润。 历史上任何一个股价的回调都是入市的最好机会，而不能止损出局。 投资股市比起投资其它品种、比起存银行资金更安全，收益更高。 股市的风险在于你没有长期持有股票。 2、西方各国股票市场也是投资收益最高的地方 图3 描述了美国、英国、德国和日本从1926年至今的股票实际总收益指数。很明显，从1926到2001年的76年内，德国和英国股票的累积实际回报率走势和美国很相近。这三个国家复利年均实际回报率的差距保持在1％之内。 图3 美国、德国、英国和日本的股票实际回报率，1926-2001年 二战导致德国股价下跌了90％，但是并不是所有的投资者都抛弃了股市。战后巨额的回报率给了那些耐心持有股票的人丰厚的回报。到1958年为止，战后德国股市总回报已超过战前水平。从1948年到1960年的12年内，德国股市去除了通货膨胀因素后仍以每年30％的速度上涨。事实上从1939年德国入侵波兰开始，到1960年，德国股市的实际回报率已经几乎同美国持平，并已经超过了英国的水平。尽管存在战争的破坏，但德国股市有力的反弹证明了在面对看起来极具破坏力的政治、社会、经济等压力时，股票表现出的勃勃生机。 长期看来，英国的股票回报率几乎和美国股市的回报率一样不同寻常。同美国的历史不同的是，英国股市的大幅下跌发生在1973年和1974年，而不是在20世纪30年代。1973-1974年，难以控制的通货膨胀、政治动荡和工人罢工使英国股市蒸发了超过70％的价值。股市资产总市值下跌到可怜的500亿美元。这个数