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第四章 投资分析在实践中的几个问题 一、长期投资方案中的敏感性分析 （一）敏感性分析概念（辅导书P63） 情景分析的概念（辅导书P63） （二）敏感性分析的优缺点 1优点： 可以找出对投资项目有影响的敏感因素； 可以计算出每个敏感因素变化的临界程度； 可以引导我们采取多种有益的步骤来关注特别敏感因素。 2.缺点 不能对结果进行解释 各个因素的敏感性的高低不能直接地、简单地进行比较。 例题 假设某企业有一个投资方案，有关资料如下：该企业投资80000元取得某一固定资产，该资产的使用期预计为8年，每年的净现金流量为25000元。贴现率为10%。要求： （1）使用净现值法确定该方案是否可行？ （2）每年净现金流入量至少是多少，这个方案才是可行的？现金流入量在什么幅度内变动，才不会影响方案的可行性？ （3）该项固定资产的使用寿命至少是多长这个方案才是可行的？使用期在什么幅度内变动，才不会影响原方案的可行性？ （三）敏感性分析的一般内容与方法 第一，是分别计算有关因素变动对净现值和内部收益率的影响程度； 第二，是计算有关因素的变动极限。 1.分析因素变动对净现值和内部收益率影响程度的方法 （1）总量法的含义??? 总量法是指利用因素变动后形成的新数据计算新的净现金流量，进而计算因素变动后的净现值NPV和内部收益率IRR指标，进而然后再与已知的NPV和IRR进行比较，以判断因素变动对净现值和内部收益率的影响大小，确定敏感因素。这种方法的计算过程与长期投资决策评价指标的计算完全一样，但比较麻烦。??? （2）差量法的含义??? 差量法是指在计算各有关因素变动对净现金流量或年金现值系数影响差量的基础上，直接计算因素变动对净现值和内部收益率的影响。此法比总量法简单。 某企业固定资产项目原始投资900000元，当年投产，生产经营期为15年，按直线法折旧，期末无残值。该项目投产后每年可生产新产品10000件，产品售价为50元,单位变动成本为20元，固定成本120000元。所得税率为33%，基准折现率为9%。??? 经计算，该项目经营期每年折旧为60 000元，年经营成本为260000元，年净利润为120 600元。建设起点NCF0为-900000元，经营期每年NCF1—15为180600元，净现值为+555760.61元，内部收益率IRR为18.52% 。假定该项目的售价、产销量分别变动-10%，经营成本、原始投资分别增长10%，基准折现率增长1个百分点。??? 要求：（1）分别计算售价、产销量、经营成本、原始投资和基准折现率变动后达到的水平及变动量；????????? （2）计算上述因素分别变动对项目计算期净现金流量的影响；????????? （3）按总量法计算售价因素变动对净现值和内部收益率指标的影响；????????? （4）按差量法进行投资敏感性分析。 （1）依题意????? ①变动后的售价=50×（1-10%）=45（元/件）??????? 售价的变动量=50×（-）10%=-5（元/件）????? ②变动后的销售量=10000×（1-10%）=9000（件）??????? 销售量的变动量=10000×（-）10%= -1000（件）????? ③变动后的经营成本=260000×（1+10%）=286000（元）??????? 经营成本的变动量=260000×10%=+26000（元）????? ④变动后的原始投资=900000×（1+10%）=990000（元）??????? 原始投资的变动量=900000×10%=+90000（元）????? ⑤变动后的基准折现率=9%+1%=10%??????? 基准折现率的变动量=+1% （3）依题意，按总量法计算的有关因素分别变动对净现值和内部收益率的影响程度如下：??? 售价变动后的年净利润=[（45-20）×10000-120000]×（1-33%）=87100（元）??? 售价变动后的建设起点NCF0为-900000元??? 售价变动后的经营期每年NCF1～15=87100+ 60000=147100（元）??? 售价变动后的净现值 = -900000+147100× (PA/A,9%,15)????????????????????? = -900000+147100 ×8.06069????????????????????? = +285727.50（元）??? 售价变动对净现值的影响=285727.50-555760.61=-270033.11（元）??? 售价变动后的内部收益率IRR为14.08% （过程略） 4）依题意，按差量法计算的有关因素分别变动对净现值和内部收益率的影响程度如下，计算结果如下表所示。