发行传统型与指数型员工认股权证於绩效评价与激励效果之比较-OUHK.PDFVIP

2007 年5月第 10 卷2 期 • Vol. 10, No. 2, May 2007 發行傳統型與指數型員工認股權證於績 效評估與激勵效果之比較：以聯電、日月 光公司為例 吳明政 蔡幼群 .hk 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 二 期 1 發行傳統型與指數型員工認股權證於績效評估與 激勵效果之比較：以聯電、日月光公司為例 吳明政 蔡幼群 摘要 目前國內所有企業所採行之傳統型員工認股權證，其價值可與公司之股價同 步反應。但其忽略了市場因素，造成當市場為牛市時，其公司經理人不須努 力便可獲得股價飆漲利益；或是在熊市時，即使經理人很努力卻也因為整體 市場不景氣而造成股價下跌，使選擇權失去價值，更讓原本員工認股權證的 激勵效果消失殆盡。本文以國內廠商發行員工認股權證為研究樣本，同時考 量目前國內現行之傳統型員工認股權證，以及 Johnson and Tian （2000 ）與 Duan and Wei （2003 ）所建立之絕對指數型與相對指數型員工認股權證，作 一實證分析。由本文實證結果顯示，指數型員工認股權證能排除市場因素， 較國內現行之傳統型員工認股權證合理。此外，在指數型員工認股權證中， 又以相對指數型員工認股權證較能合理顯示出公司之相對績效表現。在激勵 效果方面，由本文之股價誘因參數（Delta ）與風險誘因參數（Vega ）顯示， 指數型員工認股權證亦明顯優於傳統型員工認股權證。不論是激勵經理人去 努力工作，以提高公司股價；或是誘使經理人去從事一些高風險高報酬的投 資計劃，來提升股東權益價值上，指數型員工認股權證的誘因效果皆較佳。 因此，對於國內企業或主管機關日後採行員工認股權制度，建議考量指數型 員工認股權證方式。另外，從本文實證結果發現，若日後利率走高時，建議 可採行相對指數型員工認股權證，因為利率高時其激勵效果優於絕對指數型 員工認股權證。 關鍵詞：激勵效果 獎酬制度指數型員工認股權證 傳統型員工認股權證 吳明政 國立彰化師範大學商業教育學系助理教授 蔡幼群 國立彰化師範大學商業教育學系研究生 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 二 期 2 前言 國外在 1970 年代時，其公司價值與員工薪資報酬之間尚無連結。直到 1980 年代開始發行員工認股權證，其目的是為了能夠使公司經理人與公司股東之 利益能連結，使公司經理人能追求股東財富極大化因而降低代理問題與代理 成本。反觀國內市場直到 2001 年才陸續有公司開始發放員工認股權證。可 是其成長迅速，截至 2004 年底為止，累計的發行股數已超過59.9億股，且 其中又以電子產業為主，佔91% 。如表1所示，在 2001 年僅電子業首度發 行員工認股權證，共有 13 家上市公司發行，合計總股數為358,802,000股； 2002 年有69 家上市公司發行員工認股權證，共計有2,530,428,500股，其中 包含之產業有食品業、塑膠業、電機業、電子業、金融業與其他（寶成工業） 六大產業；2003 年則有96 家公司發放員工認股選擇權，共計有1,843,422,148 股，包含的產業有塑膠業、電機業、化學業、電子業、金融業與其他（寶成 工業）六大產業，而2004 年有44 家公司共計股數有1,258,111,570股，有紡 織業、電子業、金融業與其他（台灣櫻花、成霖企業、慶豐富實業、信義房 屋仲介）四大產業。其中以 2003 年家數最多，有96 家公司發放員工認股選 擇權，但以 2002 年所發放的股數最多，高達25.3億股。 由此可知，國內在員工認股權證方面從 2002 年才開始熱絡，且依目前的稅 制，有愈來愈多公司開始採行員工認股權證來取代直接員工分紅入股。然 而，國內的相關研究多著重於員工認股權證與直接分紅入股的比較，何者激 勵效果佳？或是針對公司發放員工認